红周刊首页>券商荐股>正文

比音勒芬:7小时蹲点比音勒芬成都时代奥莱店

2019年07月11日 14:28来源:天风证券

我们在前期发布的报告《暗访比音勒芬门店 8小时,探究购买人群以及同店高增长来源》引起了市场的广泛关注,但是当前一些投资者对于比音勒芬仍存在一些疑惑,主要集中在存货风险及高盈利能力的来源方面。

由于比音勒芬的清存货渠道主要是奥特莱斯渠道,天风纺服团队来到比音勒芬的成都时代奥特莱斯店进行 7小时(11:00-18:00)的蹲点调研, 成都奥莱店的面积为 160平米, 18年全年销售流水为 3200万元,坪效达到 20万元。 通过 7小时的蹲点调研,我们得到以下的结果: 客流量: 375人;

销售金额: 68625元;销售件数: 95件;总单数: 39单;连带率: 2.4件;

客单价: 1760元; 奥莱店折扣率在 5-6折之间。 由此, 我们希望对投资者关心的问题进行解答:

1)存货规模较高是否附在存货风险?否!公司存货消化首先主要通过奥特莱斯店,我们预计公司为 10家正价店铺配备 1家奥特莱斯店铺,从而达到业务规模扩张的同时存货能力的对应提升。 奥莱店 95%卖库龄 1-2年的产品,库龄在 3年以上的主要通过商场特卖形式。奥莱店做为消化存货的首要渠道,其营收流水,消化能力等十分重要, 而通过我们的蹲点调研,公司成都奥莱店的销售情况很好,顾客留店时间长,相比于其他竞品品牌的门店销售火爆,顾客成交率高, 可见公司奥莱店的清存货能力较强,不存在存货风险。

2)公司高盈利能力的来源? 是否存在存货减值风险?否!盈利能力强的基础是产品定位和加价倍率。 假设比音勒芬的加价倍率为6.6倍,终端折扣率为吊牌价 9折,则其商品直营毛利率在 71%左右。批发加盟情景下,预计其经销商批发折扣约为吊牌价四五折,其批发毛利率约为 61%左右, 考虑到我们认为数据与公司报表毛利率基本吻合。

毛利空间大+奥莱店存货消化能力强导致存货减值压力小。 我们认为侵蚀服装企业净利率空间的很大一部分因素在于存货减值,由于其奥莱店存货消化能力较强,导致一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化,并且奥莱产品折扣率为 5-6折,折后仍有较大毛利空间。因此,比音勒芬在毛利空间较大+存货消化能力较强的前提下,其存货减值压力相对较小。

维持原有盈利预测。 预计 2019-2021归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元;由于公司 18年权益分派转增股本,摊薄 EPS,使得 2019-2021年 EPS 分别为1.34/1.76/2.23元,给予 2019年 30倍估值,对应目标价 40.2元,维持“买入”评级。

风险提示: 渠道拓展风险,产品滞销风险,单个门店调研数据不能完全概括所有门店情况。

[责编:liwan]

免责声明:证券市场红周刊力求信息真实、准确,文章提及内容仅供参考,网站所示信息出于传播之目的,不代表红周刊观点,亦无法保证该等信息的准确性和完整性,不构成实质性投资建议,据此操作风险自担。