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中联重科:后周期品种持续高增长,上调盈利预测

2019年06月12日 14:10来源:方正证券

核心观点:公司业绩主要来自起重机和混凝土机械,其中:①工程起重机(汽车吊+履带吊+随车吊)和混凝土机械相比挖机属于后周期品种,受益更新换代、环保要求提升等驱动,2019年二季度延续一季度的高增长趋势,并且有望全年保持较高景气状态;②建筑起重机(塔机)受益装配式建筑占比提升的政策驱动,大吨米塔机供不应求,公司作为龙头受益明显。上调公司盈利预测,维持强烈推荐评级。

工程起重机行业景气度延续、装配式建筑占比提升带动大吨米塔机供不应求,公司起重机业务Q2维持高增长。公司起重机业务2018年营收占比为43.46%,是公司第一大收入来源,分为工程起重机与塔机,二者的收入占比为2:1左右。①工程起重机:一方面,底部反弹持续周期长,本轮景气度仍在延续:以起重机销量占比最大的汽车起重机为例,从2011年5月份开始,挖机和汽车起重机同时出现负增长,截止2016年5月份,挖机出现负增长月数是49个月,汽车起重机出现负增长月数是60个月,挖机从2011年的17.8万台,下降到2015年最低点5.6万台,调整幅度69%,而汽车起重机从2011的3.5万台,下降到2016年的8878台,调整幅度75%,到2018年,汽车起重机销量达3.2万台,YOY+58%,2019年1-4月份,汽车起重机合计销量17567(已超2018年全年销量的一半),同比+68.28%,考虑工程起重机应用范围越来越广,未来有望超过历史高点;另一方面,受开工顺序及更新周期影响,起重机接力挖机,延续高增长趋势,且环保要求提升,今年国五切国六政策有望实施,加速了起重机的更新换代过程。②塔机:装配式建筑占比不断提高,大吨米塔机供需缺口明显。《建筑产业化发展纲要》中指出,2020年,装配式建筑占新建建筑比例达到20%,2025年占比50%以上,随着装配式建筑占比不断提高,大吨米塔机供需缺口明显。从下游客户庞源租赁经营数据来看,2019年4月份,用于装配式建筑的塔机数量达到274282台,同比+106%,用于装配式建筑的塔机产值占塔机总产值达到30%,同比+12.6pct,印证装配式建筑对塔机的需求拉动明显。我们认为,公司作为塔机龙头,将率先受益于下游需求扩容带来的红利,预计二季度塔机收入仍会延续一季度翻倍增长趋势,且高增长势头有望维持全年。

混凝土机械景气度仍在持续,预计公司Q2混凝土泵车增速仍将接近翻倍。①混凝土机械上一波周期需求过度透支,本轮复苏周期中景气度仍在持续。上一轮周期,工程机械企业三一、中联的主要收入来源是混凝土机械,由于需求过度透支,导致行业寒冬期新机销售极少,以价值量占比最大的泵车为例,2012年,泵车行业总销量超1.2万台,经过4年深度调整,到2016年,行业销量不到1500台,此后两年开启复苏周期,2018年销量达4300多台,同比+100%,但仍不足最高点的一半。我们预计混凝土机械行业整体2019年还将保持两位数字的增速,展望未来,随着城镇化建设、更新换代、叠加环保要求等驱动,混凝土机械景气度仍有望持续。②预计公司Q2混凝土泵车增速仍将接近翻倍。公司混凝土机械占总收入达35%以上(2018年年报),是第二大收入来源,其中在混凝土机械中泵车收入占50%以上,2019年1-4月,房地产开发投资完成额累计同比增速达11.90%,下游房地产开发投资带动了混凝土机械中的泵车泵送方量上升,泵送价格也略有上涨,对于客户来说,泵车投资回收期缩短,以四桥泵车为例,目前3年回本,而2015-2016年,需要5年左右时间。因此,客户的设备购置需求比较旺盛,我们判断泵车销量二季度仍将接近翻倍的增速。

回购进展顺利,目前已回购股份超总股本1%。5月15号,公司披露了《回购报告书》,拟回购金额不超过29.79亿元,回购股份的期限为自2019年5月13日起不超过12个月。截止5月23日,公司累计回购9120.7万股,占公司总股本的1.17%,成交金额约4.74亿。公司回购进展顺利,目前可回购额度还有25.05亿,公司大手笔主动回购股票,一方面增强了市场信心,另一方面也体现了公司重视人才,稳定员工队伍,有利于公司长期稳定发展。

二手机出清叠加规模效应,公司盈利能力不断提升。2018年公司Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别是25.33%、25.79%、28.18%、29.07%,毛利率逐季提升明显,2019年一季度尽管市场价格竞争激烈,但是随着二手机不断出清,毛利率高的新机占比不断提升,叠加规模效应,2019年Q1公司毛利率达到30.01%,环比+0.94pct,同比+4.68pct,净利率达到10.88%,环比+2.14pct,同比+5.05pct,盈利水平不断增强,我们判断未来随着二手机出清叠加规模效应,公司盈利能力还有提升空间。

投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别35.72、44.56和54.90亿元,同比增76.84%、24.76%和23.19%;对应EPS0.46、0.57和0.70元,对应PE11.47、9.26、7.54倍。维持强烈推荐评级

风险提示:基建投资不及预期,下游固定资产投资大幅下滑。

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