红周刊首页>券商荐股>正文

山东出版:业绩稳健增长,分红比例持续提升

2019年04月15日 14:52来源:中泰证券

山东出版(601019)

事件: 山东出版于 4 月 13 日晚发布 2018 年度报告,公司全年实现营收 93.51 亿元,同比增长 5.05%;全年实现归母净利 14.85 亿元,同比增长 8.8%,其中 Q4 单季同比减少 9.18%。公司拟每 10 股派 2.9 元。

费用率整体平稳,利润率稳中有升。 公司 2018 年整体毛利率 35.87%、净利率 15.88%,比 2017 年略有提升。三费费率与 2017 年相比也基本稳定。

图书业务稳健增长,出版业务受纸张影响毛利率下滑。分产品来看,教材教辅与一般图书营收增长分别为 12.85%及 9.30%,分业务来看,出版与发行分别增长 12.01%与 12.10%。发行业务毛利率相对稳定,出版业务毛利率相比 2017 年减少 2.36pct,我们认为主要由于纸张成本上升所致。 2018 年公司纸张材料费 6.53 亿元,同比增长 21.58%。

教材教辅作为支柱业务, 营收及毛利占比继续提升。 2018 年公司教材教辅收入占比达 73.1%,而毛利占比达 74.71%。教材教辅对整体业务贡献呈现增长态势。

分红比例持续提升。 公司 2018 年拟分红金额达 6.05 亿元,占归母净利润比例为 40.74%, 2017 年的分红比例为 33.63%,提升 7.11pct。

现金状况优良,无商誉减值、债务偿还、质押等风险。 公司在手现金充裕, 2018 年 50.33 亿元。 目前没有商誉、带息债务及质押,因此不存在相关风险。

教材教辅业务业绩提升长期靠人口提升,中短期靠渗透率提升、利润比重提升及成本下降。

山东是排名全国前三的人口大省,生育意愿较强, 2014 年开始新生人口明显增长, 2016-2017 连续两年新生人口领跑全国,对公司 2020 年之后的教材教辅业务或形成利好。

纸价回调利好出版业务。 纸价于 2016 年底开始大幅上涨, 2018 年 4 月见顶后大幅回调,有望在后续逐步增厚公司利润,但由于纸张成本占出版收入比例较低,且出版业务占公司业务比重较低,因此纸价影响有限。 我们测算纸价成本每下降 10%,对山东出版带来的业绩弹性在接近 4%。

盈利预测及投资建议: 我们预测山东出版 2019-2021 年实现营收分别为 101.28 亿元、 108.20 亿元、 115.25 亿元,同比增长 8.31%、 6.83%、 6.52%;实现归母净利润分别为 16.33 亿元、 17.63 亿元、 18.95 亿元,同比增长 9.96%、7.95%、 7.49%;对应 2019-2021 年 EPS 分别为 0.78 元、 0.84 元、 0.91 元。

风险提示: 纸价上涨;出版行业不景气;转型升级不达预期;分红不达预期;市场风险偏好下行风险。

[责编:liwan]

免责声明:证券市场红周刊力求信息真实、准确,文章提及内容仅供参考,网站所示信息出于传播之目的,不代表红周刊观点,亦无法保证该等信息的准确性和完整性,不构成实质性投资建议,据此操作风险自担。