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科创板和新三板应打造“竞合关系”

2019年03月11日 09:04来源:证券市场红周刊作者:厦门 淘丹

科创板规则刚正式落地,在新三板挂牌的金达莱就召开董事会会议,成为首家公开宣布向科创板进军的新三板公司。而就在刚刚过去的2018年,新三板出现“退市比上市多”的情形,挂牌公司净减少近1000家,这一趋势在2019年以来还没有得到明显改观。在金达莱打响新三板公司进军科创板第一枪之后,未来新三板现有和潜在的挂牌公司资源,势必面临科创板的分流。新三板和科创板作为我国多层次资本市场的组成部分,急需通过进一步改革建立良性的“竞合关系”,在竞争的同时进行合作分工,让不同需求的投资和融资获得真正的对接。

一、新三板需直面科创板竞争。新三板的挂牌公司家数在2016年底破万,远超沪深交易所上市公司数量,2017年末更进一步增长到11630家,但到了2018年,这一持续增长的势头出现了逆转。2018年,新三板挂牌家数减少到10691家,比2017年末减少了939家。同时三板成指和三板做市指数也一路下滑,成交日益萎缩,不少到期的私募产品甚至面临变现时无人接盘、割肉无门的窘境。

在这样的情形下,科创板的推出无疑让新三板面临更大的竞争压力。和新三板的挂牌条件相比,科创板虽然上市门槛更高,但投资者准入门槛只有50万元,远低于新三板,更有大量公募基金计划参与,潜在投资者的数量和资金规模明显更多。科创板的流动性比新三板好,上市企业也有望享受更高估值。因此,新三板挂牌企业如果符合科创板的上市条件,自然会“人往高处走”。同时,一些原本可能在新三板挂牌的企业,如果符合科创板资格或者自身评估未来有望符合的话,也很有可能跳过新三板而直攻科创板。

从投资者的角度看,“喜新厌旧”一向是A股的特性,更何况科创板的公司有更高的科技含量、初期较少的上市家数也有利于降低投资者选股的难度。而符合新三板交易资格的投资者,也都可以达到科创板的门槛,新三板现有投资者不可避免将被科创板大幅分流。因此,新三板无论在存量和增量的上市资源,以及投资者的参与度方面,都面临科创板的巨大挑战。

二、改革效应,科创板和新三板彼此激励。除了在上市资源和投资者存在竞争关系之外,科创板对新三板也不完全是利空,在盘活现有挂牌公司的部分尤其明显。以首家计划转战科创板的金达莱为例,在3月4日停牌前,股价四个月上涨一倍,而同期三板做市指数仅微涨1.77%。据不完全统计,目前符合科创板上市条件的新三板公司有50家左右,基本上都是规模较大的头部公司。随着市场“寻宝”热情的高涨,这些转板概念股的上涨,对新三板短期的走势将形成支持。当然,50家转板概念股和一万多家挂牌企业相比仍是极少数,而这些科技含量高的企业真的全部转战科创板之后,新三板少了一块优质上市资源,将会再度面临严峻的考验。但科创板和新三板之间并非完全的竞争关系,虽然二者基本上都算是注册制,但科创板重点吸引的是具有高科技含量、达到一定规模的创新型企业,而对大量传统型中小企业来说,科创板难以企及,新三板不失为一个选择。最关键在于,新三板对这些公司是否具有吸引力。

正因为如此,科创板所做的改革试验,也令新三板的进一步变革让人期待。微利甚至不盈利的公司在科创板上市,将形成新的估值定价体系,对新三板的定价体系也将产生重要影响。证监会主席易会满此前表示,科创板不是简单的一个板块的增加,“核心在于制度创新”,未来“将统筹推进创业板和新三板改革”。可以预见的是,科创板将给新三板带来最宝贵的“改革效应”,二者之间也可以彼此激励,形成良性的竞争。

三、转板上市,分层合作。除了竞争之外,新三板和科创板也可通过转板对接实现合作。以往虽然有新三板公司转战沪深交易所的案例,但大多需要先从新三板摘牌,再到A股IPO。如果未来符合条件的新三板公司,能够以“介绍上市”的方式转板到科创板,对两个市场将是双赢之举。对科创板来说,新三板挂牌公司相对清晰的股权结构、形成机制的定期财报,直接转板的方式相对简单易行。之前有深圳B股公司以“介绍上市”的方式到港股上市,不涉及发行新股融资。如果新三板符合条件的公司,在自愿的基础上“介绍上市”转战科创板,无疑是效率最高的一种方式。

这一“介绍上市”的方式,在未来创业板向注册制改革方向启动后,也可以推广到新三板到创业板的转板上。如此一来,新三板将成为A股市场的“后备军”和“孵化器”,扮演资本市场的重要角色,各个层次的市场也有望形成“竞合关系”,在竞争中合作,共同壮大我国资本市场。

[责编:zhangjing]

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