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药店行业:外延整合正当时,处方外流长逻

2018年12月29日 06:00作者:国金证券

中国药店处于整合阶段,尚存较大增量空间。药店行业2009~2017年8年复合增长率增速约11%,预计终端销售规模约3723亿元,同比增速约10%。行业集中度低,CR10=16.8%,远低于美日等市场,外延整合尚处在较早期阶段,未来空间较大。另外,市场分散,地方割据,省份间差距较大,也为整合提供了基础。

日本处方外流利好院边店,中国处方外流正在进行时。反观日本,“医药分家”和“处方外流”推动了日本零售药店行业的大发展。目前,处方外流将是伴随中国医药零售行业的更长期逻辑,短期空间预计翻倍,长期空间预计与医院端药品收入体量相同(约万亿),未来长期值得期待。

投资建议:中国医药零售行业仍然处在整合初期阶段,体现为市场集中度较低、各地区差异较大、连锁龙头增速较高等特征。我们提出投入资本金回报率大于资本加权平均成本的评价指标,认为当资本金回报率大于资本加权平均成本时药店行业为“创造价值阶段”;反之,为“毁灭价值阶段”。目前外延整合仍然是中国医药零售行业的主要逻辑,长期来看处方外流将提供较大市场空间。我们建议配置药店行业龙头企业益丰药房、老百姓、一心堂、大参林、国药一致等。

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