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喜忧参半的“市值显著增长论”

2018年12月23日 06:00作者:本刊特约 张俊鸣

近日,上交所人士指出,股市增长尚不能满足实体经济对直接融资的需求,股市的市值“预计将来会有更大的增长空间”。这一“市值显著增长论”,对资深投资者来说,却是喜忧参半、五味杂陈。从字面上看,股市市值增长了,投资者的“钱袋子”也应当增长;但从过去十多年的情况看,股市总市值的大幅增长,并没有带来股指的同步上涨,二级市场的投资者更难以获得同等的“上涨待遇”,反而一再成为市值增长的买单者。让更多投资者尤其是长线投资者,共同分享市值增长的果实,而不是单纯追求市值的膨胀,才能让A股实现投融资均衡,稳健前行。

一样的2600点,不一样的总市值

从过去20多年的发展历程来看,A股市场的总市值一直在不断增加中,“持续增长”早就是常态。单就最近10年上证指数2600点对应的AB股总市值来看,就已经膨胀了3.48倍。2007年2月5日,上证指数收盘2612.53点,当天AB股总市值为10.11万亿;2010年5月18日,上证指数收盘2594.78点略低于2600点,总市值却增长了一倍来到20.64万亿;2014年11月26日,同样是2600点左右,总市值已经达到32.05万亿。而在本周一(2018年12月17日),上证指数还在2600点附近,两市总市值却已经达到45.30万亿。一样的2600点,总市值却天差地别。

如果说上证指数受到权重股影响可能出现失真,对比其它A股主要指数从2007年2月5日到2018年12月17日的涨幅,也可发现全部落后同期AB股总市值增长的幅度。其中,涨幅最大的中证1000指数上涨了1.53倍,深证综指上涨1.05倍;而大市值股票为主导的上证50只上涨了27.28%,中证100上涨36.73%,沪深300上涨39.15%,只是总市值增长幅度的零头。如果再考虑到A股换手率高带来的交易成本,这一差距还将扩大。

“横向发展”折射投融资失衡

不难发现,“市值显著增长”早已经是A股的常态,但在过去10多年里A股的投资者并没有同步受益,出现了“长胖不长高”的现象。在指数“横向发展”中,市值快速膨胀折射出A股某种程度上的投融资失衡。在总市值增长率比估值相对更多的部分,可近似看做是外延式增长。和股价上涨带来的内生式增长不同,外延式增长主要来自新股上市、定向增发等再融资导致股本扩张等。而伴随着股本扩张,限售股不断解禁流通,又会让二级市场投资者成为有意无意的买单者。

从这个角度来说,“横向发展”的状态下,A股市场的赚钱效应不佳也就是十分自然的事情。在总市值快速增长的过程中,投资者能够分到的蛋糕相对有限,甚至远不如大小非解禁卖出之后获得的暴利。尤其是相对高位进场的投资者,解套时间漫漫,“接盘侠”的角色尴尬无比。如果不能改变这一局面,很难让庞大的民间资金入市成为长线投资者,延续追涨杀跌的短线投机手法也就不足为奇了。也正因为如此,股市阅历较长的资深投资者,对于“市值显著增长”的目标,并没有展现出太多的乐观,而是普遍抱持较为谨慎的态度,从近期市场持续整理的走势也可见一斑。

让更多投资者分享市值增长的果实

平心而论,由股价上涨带来的“内生式增长”固然对投资者是实实在在的获益,但“外延式增长”也并非完全是让二级市场买单的圈钱者。新股上市、再融资收购资产,都会让更多的社会资产实现证券化,给投资者更多的选择。如果没有源头活水的持续注入,股市也将走向萎缩。因此,优质资产进入股市的“外延式增长”,才真正有利于投资者分享市值增长的果实。

毋庸讳言,在过去10年A股市值的快速膨胀中,也产生了很多问题。除了解禁股套现离场对二级市场造成的直接压力之外,前期交易所提示的巨量商誉减值问题也十分明显。这些当年收购价超过账面资产带来的商誉,如果资产不能实现当初承诺的盈利水平,就如同给市场注入泡沫甚至是毒素。因此,想要让市值增长惠及大部分投资者尤其是长线持股的投资者,就必须从股份来到这个市场的源头开始狠抓质量。如果有瑕疵,也需要有补救措施,而不是限售股一卖了之。

在上交所科创板箭在弦上之时,深交所也有人士提出创业板加快改革,放宽上市和再融资门坎的设想。这些举措无疑有利于股本的扩张和市值的增长,但投资者也希望,能够有事前、事中、事后完善的监管措施,让真正有利于经济发展、有投资回报的公司进入市场。唯有如此,股市总市值的增长,才能实现投融资平衡,让一二级市场同步获益。

[责编:caoyanchun]

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