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太平洋证券:核电重启预期强烈,高度关注“军工+核电”投资机会

2018年11月08日 08:37来源:太平洋证券

近期我国核电新项目有望取得突破性进展,首批项目为具有自主知识产权、CAP1400技术的核电机组,位于国家电投旗下山东荣成石岛湾核电厂址。一旦获批,该项目将成为“十三五”期间首个开建的核电机组。业内权威人士透露,目前CAP1400项目建设早已一切就绪,并做好了冬季施工方案。

三代机组进展顺利,核电重启预期增强。今年以来,随着全球首台AP1000型三门核电1号机组完成临时验收,三门2号机组并网成功,海阳1号机组具备商用条件,EPR首堆台山1号机组临近商运等,我国在建三代核电机组进展顺利;同时,徐大堡、漳州、三门二期、沧州核电等项目处于等待审批阶段,石岛湾CAP1400已做好建设前期准备工作,一旦获批即可开工。随着我国在建三代核电机组陆续并网、商用,三代核电机组安全性将被进一步确认,核电审批重启预期不断增强。

《2018年能源工作指导意见》对于核电的规划并未发生变化,对于发展核电的指导方针由“安全发展”转变为“稳妥推进”。就目前审批的机组计算,到2020年在建机组仅约600万,与规划中要求的3000万千瓦差距较大,若要完成规划要求,则2018-2020年,每年需新审批6-8台核电机组。

我们认为,随着CAP1400示范机组审批完成,核电审批或将全面重启,我国的核电设备采购量将逐步释放,核电铸锻件、核岛常规岛主设备、核级阀门、核电工程建设、运营等细分行业将全面复苏。

中国空军多型号新装备将亮相珠海航展

中国空军11月2日在北京发布消息:空军多架歼-20战机将在第12届中国航展上以新涂装、新编队、新姿态进行飞行展示。此外,空军新型战机和一批现役主战装备将全新亮相中国航展。攻击-2无人机将首次亮相中国航展,这是中国自行研制的一型中高空长航时察打一体无人机系统,是中国执行边境巡逻、打击恐怖主义的重要武器装备。红-9B、红-22等防空反导装备,彰显了中国空军加快推进防空反导能力建设的坚实步伐。值得注意的是,近期4架歼-20隐形战斗机以4架两批的方式在珠海金湾机场上空低空通场,进行双机分队组适应性训练。这可能意味着着珠海航展上将会有4架歼-20同台亮相,这是歼-20第一次以四机之多的规模出现在官方场合,也是歼-20战斗机首次以现役装备的名义亮相珠海航展。

我们认为,即将举行的航展将是我国近年来航空航天事业、乃至整个国防军工产业取得成果的一次集中展示。据近日来空军与各参展军工厂商的信息,国产飞机“20”系列中的运-20与歼-20将确定参展,并有望同时以空中飞行表演和静态展示的方式进行展览,航空工业、航天科技、航天科工、中国电科、中国兵器等国内知名军工集团都将展出其部分最新高科技型号装备,其无人机、雷达、火箭产品可达到国际先进水平。此外,已经有43国空军确定将派代表团参观珠海航展,预计展出的新型号国产装备将极大增加我国海外军事装备出口,相关主机厂订单量有望进一步增长。

蓝箭航天公布“朱雀一号”发射失利原因

10月31日,民营火箭公司蓝箭航天公布早前运载火箭“朱雀一号”发射失利原因。蓝箭航天表示,飞行全过程中,“朱雀一号”最大飞行高度337千米,最快速度6300米/秒。在升空402秒后,三级出现异常,搭载的“未来号”未能按照预定计划入轨。蓝箭航天披露,经过两天对数据的分析判读,目前初步怀疑原因是由于末修姿控动力系统某推力室输送管损坏,导致控制力下降和推进剂泄漏,姿态控制力异常、推进剂提前耗尽。目前蓝箭航天已组织多方专家进行调查,后续汇总全部数据后,将进一步分析形成最终结论,并着手准备保险理赔工作。

我们认为,事故分析的结果证实,“朱雀一号”的发射虽未达成全部目标,但依然展现出以蓝箭航天为代表的民营航天公司相当的技术水准,我国商业航天的发展前景仍值得期待。

策略观点:

长期看军工处于业绩和改革的底部拐点:一方面,从今年开始军工行业受军改影响减小,订单逐步恢复,体现在上市公司的业绩出现拐点,三季报情况看航空、军工新材料、国防信息化板块业绩复苏趋势显著,全年业绩估计将进一步提升;另一方面,随着改革推进,科研院所改制、军品定价体制改革等改革推进速度有望加快,对军工上市公司优质资产注入,以及打开利润率限制和企业活力预期也不断加强。

军工板块收入增速超A股平均水平,三季度盈利能力有所减弱。

2018年前三季度,军工板块营收增速趋势同步于A股,自2018Q1反弹至Q3,营收增速已提升到13.34%,超过A股平均水平,相较于Q1季度增长了7.79Pct,营收改善幅度明显。军工板块净利同比增速自2018H1改善至7.26%后再次下滑,2018Q3下跌至-2.46%,环比2018H1下降9.72Pct。

ROE持续下降,触及2014Q1低点。自2016Q2以来,A股ROE持续改善,但2018Q3全AROE已出现下滑趋势,达到10.75%。军工板块ROE延续2017Q3以来的下降趋势,2018Q3更是达到了2014Q1的低点4.09%,同比下降1.21Pct,环比下降0.35Pct,距A股平均水平相差甚远。

电子信息化、航空、航天等板块利润增速处于行业前列。归母净利润方面,航空、电子信息化、航天、通航/无人机、材料板块利润增速提升都比较明显,分别为40.65%、27.88%、19.70%、18.28%和15.96%。

央企营收稳居龙头,民参军利润增速下行。军工央企2018前三季度营收达到3604亿元,同比增长14.31%,远大于地方性国企与民参军企业前三季度营收之和。民参军企业利率大幅跳水,2018年前三季度仅实现净利64.24亿元,同比下降25.69%。

主机厂业绩延续高增速。从主机厂业绩来看,剔除中航沈飞重组影响后,5家主机厂2018前三季度实现营收432亿元,同比增长3.98%,归母净利润11.12亿元,同比大幅增长64.46%。利润增速远高于收入增速,可见主机厂的盈利能力改善明显。净利率水平从1.62%提升至2.45%,增长了0.83pct,期间费用率降低了2.19pct达到7.46%的水平。

重点推荐标的业绩处于板块前列。从我们重点推荐的14家公司的业绩情况来看,上半年实现营收934.11亿元,同比增长29.91%;归母净利润47.369亿元,同比增长59.42%;毛利率16.45%,同比下降1.859pct。净利率5.14%,同比上升0.96pct。期间费用率大幅下降至8.57%,同比减少4.58pct。存货同比上涨24.95%,预收账款大幅上涨201.25%。

基金配置仓位略增,行业市盈率处于低位,配置价值凸显。三季度基金配置情况看,各基金三季报已披露完毕。分季度数据显示,三季度基金重仓股中军工行业持仓市值占比1.71%,环比增长0.22%,近一年来首次实现持仓占比正增幅,达到局部拐点。其中主动型基金持仓占比1.36%,环比增长0.26%,持仓比例已回升至2017年三季度的水平。

持仓高度集中于航空产业、各大主机厂与军工核心配套公司。三季度航空产业与主机厂持仓份额占总持仓的73.86%,较上季度65.19%的占比提高了8.67%。各大基金头部持仓量的进一步集中,体现了其对未来主机厂业绩的持续看好。我们精选军工龙头个股形成的“军工关键股指数”目前市盈率(TTM)53倍,远低于2010年以来均值84倍,以及五年均值170倍;核心公司估值具吸引力,军工板块处于极佳配置时期。

投资策略

我们认为军工板块具备长期投资价值,短期建议关注行情反弹机会,建议从两条主线精选细分领域龙头个股,关注业绩和估值双提升的标的。主战装备列装预期增强,关注主机厂及核心配套公司:中航飞机(000768)、中航沈飞(600760)、中直股份(600038)、航发动力(600893)、内蒙一机(600967)、中航光电(002179)、中航机电(002013)、中航电子(600372);军品订单复苏,产业链上游国防信息化和高端材料企业最先受益,关注个股:菲利华(300395)、海格通信(002465)、合众思壮(002383)、航锦科技(000818)、泰豪科技(600590)、光威复材(300699)。

风险提示

军队订单释放不达预期,军民融合推进速度低于预期

[责编:liangshuang]

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