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招商证券:市场筑底过程中的配置思路

2018年09月12日 09:46来源:招商证券

当前影响人民币资产价格的部分中长期因素尚未出现改善迹象。尽管3季度以来去杠杆的节奏和力度有所调整,但是防范化解重大风险依然是三大攻坚战的首要目标,短期调整不代表中长期去杠杆要求的放松,金融收缩依然会对未来国内需求水平造成不利影响,这是去杠杆过程中难以避免的阵痛。

历史经验显示,美联储加息的末期往往导致新兴经济体爆发金融危机。今年以来阿根廷、土耳其等新兴经济体已经发生多次金融动荡。外部冲击对国内经济的负面影响在未来可能将更加明显。

因此,8月以来A股市场全面下跌,两市成交量锐减,而稳汇率的副作用导致利率债收益率明显上行。过去的一个月除了部分商品价格保持稳定外,人民币资产价格普遍下跌。那么在当前形势下如何做好大类资产的配置呢?

招商策略张夏团队认为上市公司中报业绩在高基数背景下维持较为稳健的增长其实表明了企业盈利能力的韧性,全部口径/剔除金融后上市公司2018年中报累计净利润增速均小幅回升至15.5%/24.9%。销售净利润、总资产周转率、资产杠杆持续改善意味着企业的盈利能力依然处于修复的过程中。而下半年投资触底回稳、减税政策刺激消费意味着总需求水平有望企稳,年内权益市场基本面具备边际改善的条件。基于以上判断,张夏团队9月的配置建议依然聚焦龙头蓝筹,重点推荐以大众消费(含医药)板块的龙头标的。考虑到资管新规等众多监管政策落地后,金融监管最大冲击过去,金融板块也是重点推荐。

固收尹睿哲团队认为由于“宽信贷”政策大概率会使得M2 筑底回升,这使得刚刚经历了一轮史上最长的平坦化时期的国债期限利差短期内再度收窄的可能性降低。在短端利率下行空间受到汇率约束的情况下,国债长端利率下行空间显然较上半年收敛。相比之下,国开债期限利差保护较为充分,目前国开债期限利差超过110bp,明显高于历史中位数水平87bp,因而国开债在4.3%附近阻力明显。国开债或许会出现一波将期限利差压回均值附近(约30bp 空间)的反弹行情。

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