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政策红包难抵套现压力,2638点已非“铁底”

2018年09月11日 17:29来源:证券市场红周刊作者:玄铁

时下,A股熊霸全球,将“政策市”等同于维稳市、托底市甚至国家队救市,几乎已是市场主流的偏见。从力保IPO常态发行、年内推出沪伦通等政策动向来看,监管层不被股指绑架,专注于从严治市,重塑市场秩序,才是更优选择。对投资者来说,期待重启“人造牛市”已不现实,用国际视野重新估值A股才是正道。

A股市场独特的“三市合一”

圈钱市、政策市和散户市“三市合一”,是深沪A股市场特有的标签。可以说,A股市场的本原是圈钱市,政策市(牛市大扩容,熊市暂停IPO)则是圈钱市的结果。

圈钱市意味着A股重融资轻回报,股指大趋势是“牛短熊长”,长期回报较低。1992年5月21日,沪市取消涨跌幅限制,实行T+0,沪综指当月最高涨至1429点,但如今仍在2700点关口附近。

政策市意味着股市不确定性极高。因为政策影响力权重过高,市场参与者不得不关注甚至过度放大政策效用。所谓“一管就死,一放就乱”,是股市政治经济学的缩影——严监管导致股市萧条,松监管导致股市狂热。 如果A股也有个市场先生,其性格是高波动性且不可预测,时而极度狂躁,往往是狂牛乱蹿;时而是极度抑郁,表现为熊气弥漫。

散户市则是投资者利益最大化的选择,因为只有高换手率(牛市追高,熊市杀跌),才能赚取市场波动带来的最大收益。

可以说,从1990年到2006年年初,深沪股市“牛短熊长”,呈现高换手率、高估值和低退市率的特色,是“三市合一”的必然结果。

2638点已非“政策救市铁底”

如何破解“三市合一”的恶性循环?本届证券监管层的答案是制度创新——用IPO和再融资变相注册制(独角兽企业绿色通道上市),来破解新股不败格局下的圈钱市;用“监管姓监”(依法全面从严监管+IPO常态化)来防止股市父爱主义政策市,用“去壳资源化(提高跨界重组和借壳上市门槛)+引进长线资金(内引社保和企业年金,外推A股入摩)+拓宽国内国际投资双向通道(年内启动沪伦通)”,来消减散户市投机氛围。

上述举措必然导致A股流动性溢价缩水和杀估值趋势到来,改革者如坐市场压力的火山口。事实上,从宣布“注册制改革不能单兵突进”之时起,监管层开始静水潜流式转变监管角色,并不因为股指迭创新低而失定力。

作为上一轮牛市的领先指标,中小板综指早在7月5日,就下穿9122点这一所谓的前期政策铁底(2015年9月15日低点),同时穿底的还有深综指。这证明2015年年中的“国家队救市”破功,政策信心丸过期。中小板破位时,监管层未曾单独救市或游说各方共同救市。因此,沪综指2638点(2016年1月27日的政策铁底)短期内是否失守,同样并非救市指标。

目前,中小板指在8500点附近徘徊,较2015年所创的历史峰值大跌54%,但仍远高于2008年牛市峰值的6315点。相比之下,沪综指较2007年峰值6124点仍有56%的跌幅,这是十年来权重板块金融地产石化等周期股杀估值的结果。

回头看,每回政策救市都有充分理由,结果却是人造牛市越火爆,散户亏损就越多越惨。因为政策红利带来的井喷式上涨行情,往往被股权融资潮和随之而来的大小非套现堰塞湖所击溃。当下,深沪两市有约千份减持计划坐等套现。同时,熊市再吓人,再融资步伐不能停。在农行完成千亿再融资方案之后,工行又欲发行千亿元优先股。目前约有26家A股上市银行启动再融资计划,胃口大到吓人。

市场自主寻底才是大底

想想看,连最赚钱最不差钱且估值最低的银行股(行业动态平均市盈率5.6倍)齐齐要圈钱,这意味着A股股权融资成本仍太低。绩优股圈钱吓坏人,绩差股反成投机新宠。最近,有退市风险的乐视网和中弘股价频现涨停,被交易所强行停牌。这并未阻止德新交运等前期跳水股卷土重来。

本周,沪综指又失守2700点,为今年7月份以来的第四度探底。抛开宏观面影响因素不谈,A股下跌的主因仍是全流通负利,即当下的估值水平无法支撑大小非存量以及IPO和再融资扩容带来的大小非增量的套现压力。

在肉眼可见的套现大潮面前,常规的救市武器如暂停IPO和再融资、以及降税减费,只能延长估值回归的时间,无法将现有估值的A股市场引入美股式长期慢牛格局。也就是说,即使有新版“人造牛市”,也无法与2005年至2007年的股改牛(平均每送0.3股的股改让利)和2014年至2015年的杠杆牛(逾2万亿元的场外配资)相比,充其量诱使新一批韭菜入市,分担A股估值泡沫释放带来的市值损失。

当下,沪综指2638点不破不入场,似是场外空头的信念。事实真相或是哪怕政策铁底失守,只要政策红包不能抵消套现压力,增量资金仍难大举入市。所以,让买家自主寻底,才是政策阻力和市场阻力最小的路径。

从沪综指年度跌幅来看,今年年内18.6%的跌幅,排在2008年(-65.39%)、1994年(-22.3%)、2011年(-21.68%)和2001年(-20.62%)之后。只有2008年的暴跌是内外合力(A股资产重估泡沫破灭+华尔街金融海啸)所致,并引发政策救市行情,次年出现逆转式牛市。依此推理,如果美股意外崩盘,抑或中美贸易战导致中国经济速冻,A股方有救市大行情。

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