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“磨”底

2018年07月10日 18:48来源:证券市场红周刊作者:李壮

中美贸易战面临升级、人民币大幅贬值、宏观经济数据低于预期……诸多不确定因素的相互纠结正在考验着投资者信心,是反弹择机减仓防范再次下跌,还是坚持底部持仓等待行情反转?多位职业投资人认为,市场已经呈现底部特征,继续深度调整的可能性不大,但底部的构造不会一蹴而就,在一段时间内继续“磨底”。因为即使投资人因为估值便宜而买进,价格止跌,也不能说明市场的基本面已有显著改善,把一个烂摊子收拾好,一般需要几个月甚至几年的时间。

时至7月5日,大盘自1月末的3587点下跌至今已达23.17%,总市值蒸发超过12万亿。在中美贸易战持续、人民币贬值趋势未变、宏观经济数据低于预期等诸多不乐观因素的相互纠结下,熊市氛围越来越浓重。

然而,随着大盘的持续下行,当前A股14.5倍(TTM,整体法)的PE值与历史上几个熊市大底相比——略高于2008年10月1664点时的12.5倍的估值,低于历史大底的2005年6月998点时的16.5倍,即便是与2016年的2638点时的17.63倍估值相比也是明显偏低,最重要的是,从主要市场指数看,上证50、沪深300、中证100指数PE(TTM)均已接近上证综指2638点时的估值水平,其余指数PE(TTM)则均低于2638点时的水平。在如此的对比结果下,目前是否已经处在市场底部位域或已经接近底部区域呢?而在市场方向仍未明朗,但估值却具相对优势的当下,投资者是该反弹择机减仓防范再次下跌,还是坚持底部持仓等待行情反转?

就此,《红周刊》专访了重阳投资联席首席投资官陈心、深圳同威投资董事长李驰、榕树投资总经理翟敬勇、纽约天骄基金公司总裁郭亚夫、上海实力资产管理中心CEO陈理、博泽资产投资部负责人周胤、神州牧基金和巨泽投资董事长马澄等海内外的职业投资人和机构,就当前市场中的敏感话题谈谈他们的观点,冀望通过对他们的专访给投资者指点迷津。

市场进一步下跌空间有限

《红周刊》:市场的底部会在什么位置?沪指会不会跌到2638点或者跌破?

翟敬勇:沪指跌回2638点的概率是存在的,但优质企业进一步下跌的空间却是有限的,继续出现大幅杀跌探底的概率不高。

马澄:在人民币持续贬值、权重蓝筹始终未见止跌、市场悲观情绪依然浓重的背景下,我们认为不能排除沪指重回2638点的可能性,但再进一步下跌的空间已不大,原因是2638点附近区域有较大的支撑。

陈心:市场底部只有真正走出来以后才会知道。就目前来看,经过上半年的大幅调整后,市场中有很多优质公司中长期估值已经很具吸引力,仅从估值角度判断,市场应该是接近底部区域了。

李驰:谈绝对的点位(判断)意义不大。从估值来看,沪深300的市盈率、市净率水平均已经与2016年熔断后水平相当,而上证指数更是已经低于当时的估值水平,若将(A股)估值水平放在国际上都算很低的。从市场反应看,投资者是过度悲观了,大盘如继续下跌肯定会有大量长线资金进入。就目前而言,我们还是持谨慎乐观态度的。

神州牧基金:我们认为,精确的错误带来的危害可能比模糊的正确要大得多,精确的点位预测其实意义不大。我们对市场的基本判断是,目前市场在安全区域内,向下的空间是很有限的,原因主要有三个:一是纵向来看,A股整体资产价格处于相对历史低位,从估值来看,估值水平相对不高;二是横向来看,相对其他大类资产有较为显著的性价比优势;三是维护金融市场稳定是当下我国金融工作的重要任务,“稳”字当头。但同时也要注意,去杠杆和贸易摩擦在短期内对市场的影响难言已经过去,叠加债市的低迷,导致一些经营不善的企业违约频发,有多家企业发债计划被取消,这些都可能会对一些企业的经营产生不利影响。目前不排除有信用违约的事件还会继续出现,涉及大比例股权质押的公司,具有较高的风险。

总的来看,在宏观预期没有发生反转,去杠杆还在继续进行时,底部的构造不会一蹴而就,在一段时间内继续“磨底”并出现试探性上攻的可能性更大。

《红周刊》:周总似乎有不同的观点,您是怎么看的?

周胤:我判断市场可能会陷入较长时间的阴跌,具体点位不太好说,再跌300~500点都是有可能的。原因是权重股面临较大的下行压力,对指数压力较大。(权重股下行的判断)理由是贸易战、去杠杆、房地产政策将导致宏观经济下行,现在可能是周期顶点,前期上涨的很多行业都要调整。

降准等措施对市场短期方向影响有限

《红周刊》:有人说,今年A股市场持续大跌主要是流动性紧张导致的,对此观点,您们怎么看?

翟敬勇:流动性紧张确实是造成股市下跌的因素之一,但去杠杆、股权质押引发的恐慌也是导致股市下跌的重要原因。如何消除企业的恐慌成为当务之急,股权质押平仓或潜在的平仓恐慌类似于银行挤兑风险,只要消除了这种恐慌,股市自然也就会回升了。

李驰:我认为去杠杆和偏紧的货币手段是导致股市下跌的主要原因,尤其金融去杠杆在执行层面上有一定过激之处,容易导致局部的资金和债务问题暴露。去杠杆的力度、微观上的执行方式都会导致一些具体问题。比如一些中小实体融资还是困难,银行就是不愿意贷或少贷,同时非标的融资渠道又被严厉限制,如此也就会出现流动性紧张的问题。

神州牧基金:今年市场的持续下跌是诸多内外因素综合作用所致的。外部是中美贸易摩擦在出现缓和迹象后又忽然恶化,内部是质押问题再度爆发以及金融去杠杆。从银行间来看,流动性的问题似乎并不显著,季末和半年末有流动性波动实属正常,况且央行也提前做了流动性调节。或者说,从全社会来看,流动性是正常的,但从部分人群或者资产投资来看,可能出现了流动性的扰动,所以本质的原因不在于流动性,而在于引起扰动的因素。

《红周刊》:为什么央行连续降准和扩大MLF担保品范围的措施在资本市场并没有产生预期的效果,如带来经济数据明显好转、股市重新活跃?

李驰:降准和扩大MLF担保品范围的措施其实都是有一定效果的,但就目前资本市场而言,情绪的恢复还是需要一定时间的,单一的举措很难改变短期方向。

神州牧基金:央行降准主要有两个目的:一个是推进债转股,二是支持小微企业发展。虽然降准及口径上的适度宽松能一定程度上缓解当前市场资金面紧张的状况,但央行27号会议也重新强调了继续深化供给侧结构性改革,打好防范金融风险攻坚战的要求,所以这个口径的变化不能理解为全面的放水。金融是一个整体系统,牵一发而动全身。考虑到新股发行、去杠杆、债市低迷等因素一定程度上抵消降准带来的影响。而资本市场是直接面向企业的资本出口,同时也存在“羊群效应”,实质上炒的是预期,研究“股性”即是研究“人性”,降准单一影响决定不了市场的。

马澄:央行降准以及使用手中的SLF、MLF、SLO等调节工具是可以增加流动性的。近期的资本市场对定向降准没有太大反应,原因是在人民币持续贬值下,外资出逃市场权重占比很大的蓝筹品种,直接压制了市场指数表现,与此同时,市场积弱难返的情绪也对冲了降准的利好影响。

《红周刊》:从5月份的经济数据看,多项指标是低于预期的,而6月中国制造业采购经理指数(PMI)(51.5%)也比上月回落了0.4个百分点,宏观经济面的相对偏弱是不是对市场情绪影响很大?

李驰:宏观上,最近悲观的观点确实比较多,这个肯定也是导致市场大幅回落的重要原因之一。就中国经济发展而言,这几十年看空的声音就几乎没断过。我个人认为宏观数据并没有那么差,而是有很突出的结构性问题,就是龙头企业仍然活得很好,这是个优胜劣汰、集中度提升、结构升级的过程,目前所面临的短期阵痛并不会改变经济发展的长期向好方向。看长一点,去杠杆的“药”虽苦但能治“病”,现在高层也在调整重视去杠杆的力度和操作层面问题。

神州牧基金:5月经济数据有好有坏,总体上不能说差,反倒说明了经济韧性很足。市场对经济可能走弱是有预期的,尤其是房地产市场的压力和中美贸易摩擦的不断演变进一步加剧了这种担忧,这种担忧也的确对市场产生了很大的影响,这在周期类板块中可看到有明显反映。

马澄:5月份PMI低于预期,6月财新PMI也反映出价格上涨压力加大,出口恶化、就业趋弱、企业去库存、资金周转不畅,这些都对制造业景气度构成压力,同时在固定投资下滑、地产投资下滑、中美贸易战的影响下,我认为下半年经济增长是存在一定压力的。

市场对中美贸易战“反应过度”?

《红周刊》:中美贸易战升级问题是近几个月敏感话题,您们觉得该事件给市场能带来多大的危害?主要体现在哪些方面?

李驰:长期看影响很有限。关税的实际影响可能还没环保去产能的影响大,因为那是直接几百上千亿的产值就被废掉或者推迟了。贸易战对资本市场只是情绪上的影响,除了有部分公司受到直接影响外,大多影响不大。美国现在是在跟全球打关税战,而不是只针对中国,这是特朗普很大的战略问题,这一点对中国是有利的。

翟敬勇:中美的蜜月期因贸易战打响而结束,中美关系的未来走向将会是波折向前的,从经济层面看,双方提升关税虽然对我国科技类的公司将带来压力,但对资本市场的整体负面冲击却仍是有限的。

神州牧基金:中美贸易战对市场的伤害主要包括三个层次,首先是直接压制市场情绪;第二是可能对国内市场的流动性产生影响,包括资本流动和外汇占款等;第三是对我国经济的增长预期产生影响,进而作用到资本市场。

对于当下的中美贸易纠纷,我们认为应把握两点:一是中美贸易纠纷本质上是美方为获取更可观的经济利益而发起的经济谈判前奏,如将贸易摩擦演进至过激层面,可能过度损及现有经济利益,得不偿失,不符合美方利益。同时,从中美经济社会结构特点来看,合作共赢的必要性更突出。二是中国作为世界最大的贸易国和第二大经济体,有足够的实力做出合适的应对。中国经济社会发展的趋势不会因为与某国的贸易纠纷而改变,中国资本市场更上层楼的必要性和必然性也不会因此改变。

马澄:中美贸易摩擦的升级,对股市短期的波动影响较大,提升了交易者短期避险情绪,进而也导致市场出现过度反应而大幅下跌,随着时间的推移,这种负面影响正在渐渐消退。至于对实体经济的影响,这个占比不会太大,可控。

周胤:我们判断要悲观一些,(中美贸易战)可能对国内长期的经济增长带来压力。

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