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现金收购两公司股权,发挥协同效应

2018年06月13日 10:14来源:招商证券

中国动力(600482)

事件:

公司发布《关于收购中国船舶重工集团有限公司持有的陕西柴油机重工有限公司全部股权暨关联交易的公告》、《关于收购中国船舶重工集团有限公司持有的重庆齿轮箱有限责任公司全部股权暨关联交易的公告》、《关于与关联方共同投资中国船舶重工集团柴油机有限公司暨关联交易的公告》。

评论:

1、履行承诺事项,收购陕柴重工64.71%股权,整合中高速柴油机业务为规范同业竞争问题,公司在2016年进行重大资产重组事项时,中船重工集团承诺陕柴重工将于重大资产重组事项完成后3年内实现盈利并通过合法程序注入公司。根据本次公告,“中国信达”、“太平国发”拟分别以持有的陕柴重工10亿元债权、2.5亿元现金向陕柴重工增资;同时公司拟使用募集资金228,858.3万元收购陕柴重工64.71%股权。本次收购和增资事项完成后,陕柴重工将减少大量的财务负担,同时公司通过对旗下从事中高速柴油机的企业进行专业化整合,有望增强协同效应,改善竞争格局,后续公司将择机收购外部投资者持有的陕柴重工股权,最终将持有陕柴重工100%股权。本次交易完成后,预计陕柴重工2018年、2019年归母净利润分别达到2亿元(2018年归母净利润包含预计转让股权所带来的净利润1亿元)和1.5亿元。根据陕柴重工全部股权价值以2017年11月30日为基准日的估值为35.42亿元测算,2018年、2019年PE分别为17.71倍和23.61倍。

2、收购重齿公司的29.80%股权,发挥协同效应,推动产业链整合

根据公告,公司拟使用自有资金117,799.15万元收购重齿公司的29.80%股权。此前,公司与“中船重工集团”分别以自有资金8.5亿元、现金6.5亿元向重齿公司增资,近期“中国信达”)拟以持有重齿公司19亿元债权向重齿公司增资。本次收购及增资事项完成后,重齿公司将减少大量的财务负担,经营情况得到明显改善,同时公司将推动动力装备与传动装备的产业链整合,统筹现有子公司动力装备业务与重齿公司传动业务的协同和技术研发合作,进一步提升公司动力系统集成能力,发挥协同效应,增强核心竞争力。后续公司将择机收购外部投资者持有的重齿公司股权,最终将持有重齿公司100%股权。本次交易完成后,重齿公司2018年、2019年净利润将分别达到1.4亿元和2.4亿元,根据重齿公司全部股权价值以2018年4月30日为基准日的估值39.53亿元测算,2018年、2019年PE分别为28.24倍和16.47倍。

3、投资中国船柴,优化产能结构,提升经营效率

2017年5月,根据战略部署,为避免低速机市场上的同质化竞争,公司与中船重工集团、中国重工共同设立中国船柴,公司持有中国船柴74.21%股权。本次,公司拟与关联方共同向中国船柴投资,中国船柴将以公司及中国重工合计投入的现金43,240.5万元,以及自筹资金1759.5万元用于生产布局调整及补充设施建设项目,实现宜昌厂区低速机总装调试能力的转移,同时对大连厂区生产线改造升级,提高船用低速柴油机总装生产的效率和质量。通过本次投资,将进一步优化中国船柴的三个生产基地战略定位及产能结构,投资产生的规模效应将带来10%-15%的成本降低,提升公司在低速柴油机市场的竞争力和国际影响力。

4、公司收入增长稳定,收购完成后将进一步增厚公司业绩

公司是我国动力装备龙头企业,目前业务涵盖七大动力业务板块,涉及船用军品、非船用军品、船用民品、非船用民品四大领域。2017年公司保持稳健增长,毛利率保持稳定,期内实现营业收入231.47亿元,同比增长3.77%;归母净利润12.02亿元,同比增长11.97%,实现扣非后归母净利润10.64亿元,同比增长26.97%。民品方面,公司主要收入来源的化学动力业务受益于AGM起停电池替换市场增长显著,保持稳定增长。军品方面,公司作为我国海军大中型舰船上的中高速柴油机、燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位,2017年军品收入占比为20.05%,受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求,预计国产舰船动力装置需求将持续增长,推动公司业绩继续保持稳定增长。目前公司积极推进集团内部相关资产的优化整合,本次相关收购及投资实现完成后将进一步增厚公司业绩,预计公司18、19年备考归母净利润将达到15.34亿,17.4亿元,对应备考估值分别为21.6、19倍。

5、盈利预测

我们预计公司2018-2020年EPS为0.79、0.91和1.06元,考虑到收购陕柴重工64.71%股权、重齿公司的29.80%股权后的备考EPS为0.88、1.01、1.16元,维持“强烈推荐”评级!

风险提示:民船业务持续低迷。

[责编:liwan]

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