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跟踪报告:蛋氨酸价格将于近期步入上涨通道

2018年06月13日 09:57来源:信达证券

安迪苏(600299)

近期:原油价格上涨,将带动蛋氨酸价格步入上涨通道。蛋氨酸生产方法主要为化学合成法,原料成本依赖于油价,油价上涨将从成本端对蛋氨酸价格形成支撑。从历史数据看,蛋氨酸价格与油价走势具有明显相关性,但滞后于油价 7-8 月,最近一年来,油价趋势性上涨将带动蛋氨酸价格重新步入上涨通道。近期,宁夏紫光蛋氨酸产品停报停签。安迪苏丙烯、甲醇等原材料供应均签订长协锁价,将充分受益于蛋氨酸价格的上涨。

中期:贸易战将推升大豆价格,带动蛋氨酸消费量。近期,中美贸易战反复拉锯,或将对中国从美国进口大豆造成影响。目前,我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口,对外依存度高达 86%,其中美国占我国大豆总进口量的 31%。 中国及美国在全球大豆贸易市场占据举足轻重的地位,一旦中国选择制裁美国大豆,将打破原有的贸易平衡,造成大豆结构性供需失衡,推升国内大豆价格。蛋氨酸作为豆粕在饲料中的替代品,性价比优势将会凸显,消费量将因此提振。

远期:液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动公司市场份额逐步扩大。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为 40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过 60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自 2014 年至 2017 年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为 15%,远高于行业需求 6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从 2013 年的 23%增长到 2017 年的 27%。

盈利预测与投资评级:我们预计公司 2018-2020 年的营业收入分别达到 124.63 亿元、143.17亿元和 168.49 亿元,同比增长 19.86%、14.88%和 17.68%,归母净利润分别达到 19.12 亿元、22.50 亿元和 27.01 亿元,同比增长 44.49%、 17.69%和 20.00%,EPS 分别达到 0.71 元、0.84 元和 1.01 元,对应 2018 年 06 月 12 日收盘价(12.60 元/股)的动态 PE 分别为 18 倍、15 倍和 13 倍,维持“增持”评级。

风险因素: 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期; VA 原材料供应不足影响公司 VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

[责编:liwan]

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