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固废业务驱动成长 低估值有望修复

2018年05月16日 09:14

瀚蓝环境(600323)

事件: 18 年 5 月 10 日, 我们参与了公司的业绩说明会, 对公司进行了实地调研。

投资要点:

业绩回顾, 17 年盈利增长稳健, 18Q1 增速加快。 17 年公司实现营业总收入 42.02 亿元,同比增长 13.87%;归属于上市公司股东的净利润 6.52亿元,同比增长 28.25%。 18 年第一季度,公司实现营业总收入 11.35 亿元,同比增长 20.03%; 实现归属于上市公司股东净利润 3.08 亿元, 同比增长 133.96%。 18Q1 公司归母净利润大幅增长主要原因为: 处置官窑市场股权产生 1.60 亿元处置收益、 大连固废项目投产垃圾处理能力增加、 水损率降低、 污水处理管网运营收入增加, 以及 30%的燃气股权并表和燃气销量增长购销价差回升。

四大业务组合形成完整生态环境服务产业链。 公司主要业务包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。 供水、燃气供应同属于公共服务领域, 管理互通, 行业发展较为成熟。而污水处理和固废处理业务采取 BOT 模式进行拓展,尤其是固废业务仍具备较大市场容量。供水、污水处理业务现金流充裕, 为固废业务的全国扩张提供资金支持。“十三五”期间, 公司聚焦环境服务产业, 以固废业务为核心进行扩张, 致力于将公司打造成领先的生态环境服务商。

“瀚蓝模式”向外复制,固废业务构成未来主要业绩增长点。 公司的瀚蓝产业园模式,将生活垃圾转运、 垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、 污泥处理、 垃圾渗滤液处理、飞灰处理建到一个产业园。各环节能够实现资源共享、 资源互换,该模式具有节省土地资源、 降低处理成本、减少污染物排放、 方便公众关系维护等优点。 目前,公司垃圾焚烧处理能力 21450 吨/天,其中预计 18 年建成投产大连、 顺德、 廊坊二期合计 4500 吨/天产能(大连项目已经满产) 。 同时, 公司在建的南海焚烧发电 1500 吨/日、 福建漳州 1000 吨/日等项目奠定固废业务规模持续增长的基础。公司各垃圾焚烧发电厂焚烧处理单价普遍较高(如南海区提标扩能项目处理单价 129.86 元/吨, 开平项目 85 元/吨) ,体现公司较好的项目把控能力。 而且, 17 年公司单吨垃圾焚烧发电量362.54 度,同比增加 22.53 度, 单位垃圾上网电量超过 280 度, 显示发电效率的提升, 从而有利于投资回报率的提高。

可转债发行弥补资金缺口, 助推项目落地。 公司于 4 月 26 日发布可转债发行预案, 预计募集 10 亿元用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能项目(1500 吨/天)、安溪县生活垃圾改扩建项目(750 吨/天) 、漳州南部生活垃圾焚烧项目(1000 吨/天)。 可转债具体发行实施时间预计在下半年。 公司预计 18 年内资本支出 27 亿元, 而企业目前融资成本基准贷款利率上浮 5-10%,可转债的发行有利于降低企业融资成本,加速固废项目落地。

维持公司“增持”投资评级。 公司经营稳健踏实、 务实低调, 其“ 瀚蓝模式” 正逐步向全国推进, 而且垃圾焚烧发电项目进入运营期, 业绩增速有提升预期。 预计 18、 19 年公司全面摊薄 EPS 分别为 0.96、 1.2元,按照 5 月 11 日收盘价 15.83 元/股计算,对应 PE 分别为 16.5、13.2倍。 目前公司估值水平相对于同行业估值偏低, 维持公司“ 增持” 投资评级。

风险提示: 垃圾焚烧发电项目异地获取难度增加,行业竞争趋于激烈;固废项目建设进度不及预期;资本支出增长, 利率上升,融资成本上升。

[责编:lvxianwei]

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