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优质火电 关注触底回弹预期

2018年04月16日 09:09

华电国际(600027)

优质火电,关注触底回弹预期

华电国际拥有优质火电资产,主要处于电力负荷中心或煤矿区域附近,且公司火电点布局区域山东省内自备电厂装机规模较大,自备电厂新增产能受控,挤出电量需求将由火力发电承担,中长期利好火电。当前时点,我们认为在煤价下行、公司度电煤耗下降、利用小时数稳中有升的预期下,公司是市场上难得的低 P/B+高业绩弹性火电标的,业绩拐点或将显现。2018~20 年 EPS 分别为 0.15/0.28/0.34 元, BPS 分别为 4.37/4.59/4.82元, P/E 为 24/12/8x, P/B 为 0.83/0.79/0.75x。参考可比公司估值,给予2018 年 1.0-1.1xP/B,对应目标价 4.37-4.80 元,首次覆盖“买入”评级。

立足山东,辐射全国,有望受益供给结构优化

公司发电资产布局在用电需求大的省市,其中山东省装机占比约为 38%,而山东省 2017 年火力发电量 4711 亿千瓦时,居全国第一;且省内自备电厂规模较大( 2016 占省内火电总装机 32%),当前时点自备电厂新增产能受控,挤出电量需求将由火力发电承担,中长期利好火电。燃气机组则基本全在浙江投产,浙江省属于东部经济较发达省区之一, 2017 用电量为4194 亿千瓦时,居全国第四,发电消纳有保障;控股的 6 家水电公司除河北抽水蓄能外均位于四川,来水量有保障。公司火电为主,可再生能源(装机占比 12%)为辅,发电资产装机结构、区域布局均属优质。

低估值/高弹性,奠定反弹基础

2017 年是火电行业最艰难时刻,煤价高企致行业整体表现疲软,公司亦未能幸免。未来反弹基础在于低估值/高弹性: 1)当前股价对应 2018 年 P/B为 0.8x,历史上公司平均 P/B 的正负 1x 标准差区间为[0.6x,1.6x],当前P/B 估值处于历史低位。 2) 公司业绩对煤价敏感性强于电量。我们预计,2018 年全年煤价趋势下行,秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价从年初以来最高点( 2018.2.2 煤价 765 元/吨)至 2018.4.9( 585 元/吨)跌幅达 24%,我们认为,一旦煤价下行趋势确立, 预计公司盈利能力将迎来拐点。

向前看,关注火电行业反弹

多重利好共振,关注点火价差触底反弹: 1)受益工业景气度回升,全社会用电需求回暖,我们预测 2018-2020 年的全社会用电量增速有望分别为5.5%/5.4%/5.1%,发电量有望充分受益需求端回暖,带来收入端增长。 2)煤价回落叠加公司燃煤效率提升,点火价差 18 年触底回升预期大,在 17年探底至 0.10 元/千瓦时后, 18 年有望回弹至 0.12 元/千瓦时。 3)华电国际净利润对电价、煤价(标煤)敏感度高,敏感性分别为+42%、 +13%。

首次覆盖给予“买入”评级,目标价 4.37-4.80 元我们预测公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.15/0.28/0.34 元, BPS 分别为

4.37/4.59/4.82 元。当前股价对应 2018~2020 年 P/E 为 24/13/11x, P/B为 0.83/0.79/0.75x。参考火电可比公司 2018 年平均 P/B 为 1.1x,给予公司 18 年 1.0-1.1 倍 PB,对应目标价 4.37-4.80 元,给予“买入”评级。

风险提示:煤价上涨风险;利用小时数下滑风险;电价下降高于预期风险。

[责编:lvxianwei]

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