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关税大幅上调 奶酪国产替代空间大

2018年01月11日 10:03来源:证券市场红周刊

  日前中国海关总署发文,自2018年1月4日起,将从新西兰进口的奶酪关税从零上调至8%,此次调税与往年相比时间大幅提前,进一步凸显了我国乳酪需求强劲。另一方面,关税上调也有望刺激国产乳酪拓展替代空间。

有数据显示,我国奶酪产品有近九成依赖进口。另外,目前人均奶酪消费不到50克,远未达到《中国居民膳食指南》推荐的每天300克标准,对比国外成熟市场,以及国内近10年的数据,中国奶酪消费至少有十倍以上的增长空间,未来5年奶酪将保持20%以上的高速增长。

从奶制品行业发展来看,目前液态奶、酸奶等乳制品品类同质化严重,而奶酪受益乳品消费升级,将成为未来增长点,率先布局者有望享受到行业红利。

相关个股:

    光明乳业:莫斯利安出海 望开拓新增长点

   

    优势产品领衔出海,料站稳脚跟。莫斯利安酸奶为国内第一款常温酸奶,具有良好的风味和普通酸奶不具有的易于储藏、保质期长的特点,为光明乳业优势产品,销售额常年占公司两成以上。目前,香港市场上乳制品大多以鲜奶、乳酪为主,酸奶产品相对较少,特别是常温酸奶,人们普遍缺乏相关概念。为深耕香港市场,光明食品集团旗下万安(远东)有限公司被指定为莫斯利安在港独家代理,其在香港市占率达30%。光明乳业表示,莫斯利安为其进入香港的首款产品,其他产品也会尽快跟进。凭借其产品及渠道优势,公司料在港逐渐站稳脚跟。

    率先开拓海外市场,构建公司新增长点。国内乳品行业竞争激烈,价格战、奶粉注册制和包材价格上涨,挤压着中小乳企的生存空间,行业分化加剧。光明乳业作为国内第三大乳企虽在产品和渠道上具备一定竞争优势,但面对伊利和蒙牛仍有压力。据搜狐财经报道,印尼、菲律宾、泰国等东南亚国家乳制品需求旺盛,为近年来全球乳制品的增长主要动力之一。本次光明乳业布局香港市场醉翁之意不在酒,公司最终将剑指蓬勃发展的东南亚市场,为公司开拓新增长点。我们预计,随着国内消费升级和海外市场的稳健发展,光明乳业作为三大乳企中率先实质拓展海外市场的企业,有望实现营收和净利的稳步提升。

    基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019光明乳业每股收益分别为0.53、0.59、0.65元,对应市盈率分别为26.98、24.32、21.94倍,首次覆盖公司,给予"增持"评级。

    【风险提示】

    食品安全问题;

    海外拓展不及预期。(东方财富证券)

    广泽股份:短期业绩承压、长期成长性突出 奶酪行业稀缺标的

    广泽股份:奶酪行业稀缺标的。2016 年8 月广泽股份(原华联矿业)完成重大资产置换,置出铁矿石业务等相关资产,置入广泽乳业100%股权、吉林乳品100%股权等乳制品资产,公司主营业务变更为以奶酪、液态奶为核心的乳制品生产和销售。公司奶酪业务以妙可蓝多为主体,2015 年11 月广泽股份收购妙可蓝多100%股权,2016 年妙可蓝多实现收入1.27 亿元,净利润2507.61 万元。

    奶酪为景气度最高的乳制品细分子品类:Euromonitor 数据显示目前国内奶酪市场规模超过40 亿元,近年来保持20%以上的增速。但是人均奶酪年消费量仅为0.04 千克,仅为日韩等国的1/50 左右。一方面奶酪特有的高营养价值符合消费者的消费需求、特别是婴幼儿的饮食需求,成为奶酪销量增长的驱动因素之一;另一方面西式生活方式逐步渗透到国内消费者的日常生活,面包、披萨等烘焙类产品成为重要的餐饮选择,奶酪作为这种产品必不可少的食品配料充分受益于下游消费的兴起。

    海外品牌占据国内奶酪市场强势地位,妙可蓝多核心竞争优势突出:目前国内奶酪市场国外品牌处于较强势的地位,市场占有率排名前四的均为海外公司,合计CR4 超过45%。其中法国保健然公司的市占率超过25%,为行业目前的绝对龙头。妙可蓝多的市占率为4.5%,排名第五也是国内公司中占比最高的。我们认为国外奶酪品牌的优势在于技术储备以及品牌认知度,而国内奶酪生产商在渠道和市场推广上占有较大的优势。妙可蓝多作为国产奶酪的领导企业,核心竞争优势在于:1)产品+品牌:以马苏里拉大单品为核心,横向扩展到奶酪其他品类;以妙可蓝多为主导,扩大品牌溢价能力。2)渠道:利用品牌价值,强化B 端餐饮渠道、开拓C 端零售渠道。3)团队建设:健全长效激励机制,吸引和绑定优秀人才,充分调动员工的积极性。

    投资评级与估值:公司奶酪业务受益于产能的逐步释放以及产品品类和销售渠道的逐步完善,我们预计2017-18 年仍能实现50%以上的销量增长,但是受到开拓C 端零售渠道以及股权激励和人员快速扩张的影响,我们预计公司今年销售费用和管理费用会有明显增长,利润压力较大。综合考虑我们预计2017-19 年实现净利润0.3 亿、0.87 亿和1.1 亿元,对应EPS 分别为0.07、0.22、0.28 元。考虑到广泽股份奶酪业务的高景气度以及稀缺性,给予公司一定的估值溢价,2017 年目标价11 元,对应18 年50xPE,首次覆盖给予“增持”评级。

    股价表现的催化剂:业绩超预期、奶酪产品销量超预期

    核心假设风险:业绩低于预期、食品安全问题(申万宏源)

[责编:wangjingying]

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