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南方航空 民航国内客运价格进一步市场化打开远期盈利空间 上调2018-19年盈利预测 强烈推荐评级

2018年01月11日 11:35来源:华创证券

    主要观点

    事件:民航国内客运价格进一步市场化,力度超此前市场预期

    民航局、国家发改委发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,决定进一步推进民航国内航空旅客运输价格(以下简称国内旅客运价)市场化改革,建立健全主要由市场决定价格的机制。

    a)放开原则:放开了5家以上(含5家)航空运输企业参与运营的国内航线,国内旅客运价实行市场调节价,由航空运输企业依法自主制定。

    b)调整范围:每家航空运输企业每航季上调实行市场调节价的经济舱旅客无折扣公布运价的航线条数,原则上不得超过本企业上航季运营实行市场调节价航线总数的15%(不足10条航线的最多可以调整10条);

    c)调整幅度:每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过10%。

    d)新增市场调节价航线数量:新增306条,此前724条航线,目前合计市场调节价航线1030条,占比42.6%。

    e)新增航线质地:含金量远高于此前

    与过去先后放开的724条航线相比,本次放开航线质地的含金量要高许多。

    新增的306条航线中,一线互飞26条,加上此前6条,一线互飞33条航线中已经等同于全部放开;

    一线-二线放开了104条,此前放开53条,合计放开了90%

    一线-三线放开43条,合计放开47%

    二线互飞放开86条,合计放开69%

    核心亮点在于:四大一线城市互飞航线北京-上海、北京-广州、北京-深圳、上海-广州、上海-深圳5条航线全部放开,力度超此前市场预期。

    至此,全国客运量前50大航线(2015),除排名27的长沙-北京和排名39的广州-西安外,其他48条航线已全部放开,而此前仅放开其中的15条,本次新放开33条。

    2.打开航空公司盈利长期空间

    1)我们测算南航在下个航季可调节的航线数量:南航本部35条,含控股子公司49条。(此前规定均为不超过10条航线)

    2)客运价格进一步市场化将有力提升航空公司业绩

    a)我们对北上广深互飞航线进行测算

    假设上浮10%,增厚利润7.4亿元,相当于2017年预计利润弹性的11%;

    上浮两次则增厚利润15.5亿元,相当于利润弹性的22%。

    b)我们对南航本部可选范围内的优势航线做测算:

    假设提价10%,南航前35条航线可增厚利润14.7亿,相当于2017年预计净利润的21%,年化则相当于31亿利润,相当于2017年预计净利润的45%。

    注:京沪线,南航占比小,如果提价10%,增厚利润0.25亿元,远期若提至北京-杭州水平(仅考虑2000元,不考虑2200元,相当于提价5次,最快2年半),则增厚1.5亿利润,相当于2017年预计净利润的2%。

    3.盈利预测及估值:上调2018-19年盈利预测,并上调评级至"强推"

    1)盈利预测:

    目前客运价格进一步市场化,我们假设2018年航空公司从夏秋航季换季开始执行新的调节价策略,同时假设油价2018年65美元,2019年70美元均价,

    维持2017年69亿盈利预测,上调公司2018-19年盈利预测分别至101亿及142亿,对应EPS1.0及1.4元,对应2018-19年PE分别为11.6及8.3倍。

    2)估值水平及目标价:给予中期目标价18元,较现价55%空间,调高评级至"强推"

    a)客运价格市场化的推进,结合行业供需结构,会构筑航空公司在2018-19年持续盈利上升空间,提升航空公司盈利稳定性及持续性。

    行业供给角度,2018-19年明显降速,需求则维持稳定增长,航空需求同时是消费升级的受益者;可预见的2018-19年行业客座率将会持续攀升至85%以上的高位;

    在此情况下,价格市场化的推进有助于航空公司逐步实现盈利最大化。

    油价的上行只是阶段性因素,其左右航空公司利润的影响程度在持续上升的主营量价提升背景下将会持续下降。

    b)我们认为市场或不应仅关注2018年的行业盈利水平,可更长远的看2019年甚至2020年的远期盈利情况。

    我们在年度策略报告中指出:航空板块表现的持续度或超市场预期,认为

    "第一阶段股价上行的驱动来自于盈利上调预期以及兑现(给予历史中枢15倍PE,客运价格市场化或成为契机),第二阶段股价上行的驱动来自于盈利超预期或估值提升。当航空股的消费属性逐步被广泛认可,其估值中枢或上移至18-20倍,背后隐含了将远期收益水平折现的过程。"

    依据年度策略的展望,第一阶段15倍PE,对应目标价14元,较现价21%的空间(考虑未来定增摊薄),但我们认为此次政策力度超预期,打开长期盈利空间及盈利持续性与稳定性,我们给予2019年15倍PE,对应目标价为18元(考虑未来定增摊薄),较现价55%的空间,相当于2018年18倍PE。调高评级至"强推"。

    风险提示:油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、市场化价格调整节奏低于预期。

[责编:wangfei]

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