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吉艾科技 管理层登堂入室 利益机制捋顺促发展 强烈推荐评级

2017年12月28日 16:34来源:招商证券

    事件:12/22公司公告:1)大股东高怀雪(现持18570.2万股/占总股本38.37%)拟在未来6个月内以大宗交易及协议转让方式向总经理、董事姚庆及员工持股计划合计转让不超过4840.2万股(总股本10%);2)公司将以32456万元受让以无锡商业地产抵押的本息合计36555.13万元的债权(无锡债权)。

    点评:

    管理层登堂入室,利益机制捋顺促发展。自16年底转型后业绩大捷,前三季度AMC业务净利润1.11亿,驱动公司大幅扭亏为盈,3Q17公司净利润1.04亿,同比增7.4倍。转让10%股权之举充分彰显董事长发展AMC业务的魄力,决心以股权激励留住核心人才,未来AMC掌舵人姚庆持股5%以上,公司利益机制逐步捋顺,对业务前景信心满满;公司第2期员工持股已完成,第3期加速推进,重赏之下必有勇夫,股权激励业务团队做大做强AMC主业。

    再斩获高额订单,融资支付模式缓解资金束缚。公司3.25亿元中标本息合计3.65亿元的无锡债权,并与转让方约定5个工作日内支付9736.8万元,余款24个月内付清,延付款按约定利率计息。无锡债权底层资产优质,抵押地产评估价值逾6.5亿元,同时灵活融资支付模式允许公司先行对债权进行处置,再利用回款支付剩余价款,在资金相对缺乏情况下依旧实现不良规模的扩张,考虑到AMC团队处置经验极其丰富,业绩兑现可以期待。

    携手四大组建AMC基金,获得最专业的资金认可。前期公告拟与中国东方建立12.82亿元AMC基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元基金,公司交易对手由着名国企(鲁信资本)、地方持牌AMC(上海睿银盛嘉资管)扩展至龙头AMC企业,充分彰显团队处置实力和品牌影响力。当前已获得最专业的资金认可,未来公司仍将努力打开最丰富的资金-银行系资金局面,我们认为公司有望凭借资产价值提升与整合处置能力,参与到新一轮债转股盛宴中。

    无惧蓝海变红海,潜在AMC龙头无虞。各路资本涌入AMC行业,地方性牌照逼近60家,行业竞争格局从寡占垄断(四大)过渡到垄断竞争(四大+地方+民营),单纯靠不良资产转让即可盈利已成为过去式,未来有资金获取能力、不良评估能力、资产价值提升、处置能力的企业才能站稳不良市场,分食不良蛋糕。而吉创资管团队在AMC沙场驰骋近20载,不良处置经验尤其丰富,以控股合伙模式在全国铺点破除区域扩张难题,同时融资支付模式和基金模式缓解资金束缚,公司具备成为潜在AMC龙头的特质。

    投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)大股东转让10%股权绑定核心人才,未来总经理持股最高至10%,利益机制捋顺后做大做强AMC主业诉求强烈;2)再斩获高额订单,灵活的融资支付模式保障规模扩张,底层资产优质叠加处置本领过硬,业绩兑现可期;3)携手四大组建AMC基金,实力获得认可;4)控股合伙模式全国铺点展业,公司有独特竞争力;5)置出安浦胜利回笼5亿资金投入AMC;维持公司17E归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,上升空间36%。

    风险提示:AMC行业监管政策超严

[责编:wangfei]

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