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利尔化学 草铵膦行业龙头 看好未来成长 强烈推荐评级

2017年12月07日 11:04来源:民生证券

    一、事件概述

    近期我们调研了上市公司,与公司管理层就公司经营情况和未来发展进行了沟通。

    二、分析与判断

    国内草铵膦行业龙头企业

    公司作为国内的草铵膦行业龙头,布局草铵膦市场多年,在国内具有领先的技术和成本优势,上半年经过技术改造后,草铵膦产能已经由3,000 吨扩大到5,000 吨。另外,公司在广安基地还规划了10,000 吨草铵膦新增产能,已经通过环评并且工程建设稳步推进,项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商,此外,我们看好公司的工艺路线技术优势,新产能投产后,有望大幅降低生产成本。公司前三季度实现营业收入19.43 亿元,同比增长38.36%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长69.09%,销售毛利率为25.97%,较2016 年提升1.75 个百分点,公司业绩大增主要源于草铵膦业务的量价齐升,前三季度国内草铵膦销售均价为16.5 万元/吨,较去年均价12.1 万元/吨上涨了36.4%,同时公司4 月份草铵膦产能扩张到了5,000 吨,进入四季度后,草铵膦价格继续大幅上涨,目前市场报价已经达到20.0 万元/吨,我们预计公司四季度业绩环比将保持较高幅度增长。

    看好草铵膦未来需求增长空间

    草铵膦全球销售额由2003 年的2.90 亿美元增长至2016 年的13.70 亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,国内产能由2012 年的2,400 吨大幅增长到2017 年的12,700 吨,卓创资讯预计到2202 年,全球草铵膦的销售额将增长至23.3 亿美元,未来四年的年均复合增长率高达15%。2016 年7 月1 日开始,国内开始全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3 万吨左右的草铵膦替代空间,而为国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都将在未来全面禁用百草枯,如果考虑到这方面的话,未来草铵膦替代百草枯的市场空间会更大。此外,近年孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,2017 年加拿大油菜收获面积为924 万公顷,比2016 年的种植面积提升了约14%,仅这一项对草铵膦的需求就将增加14%,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,由于草甘膦耐药性的问题,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016 年全球草甘膦的使用量在45-50 万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,国内登记的草甘膦与草铵膦复配比例是5:1,我们按照与草铵膦10:1 的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2 万吨至2.4 万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,如果假设有一半的种子换成双抗或是三抗种子,对草铵膦需求的拉动大约在1 万吨至1.2 万吨左右。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.65、0.90 和1.10 元,对应PE 分别为21.2X、15.2X 和12.4X,我们看好公司作为草铵膦国内行业龙头的技术优势,以及未来草铵膦广阔的需求增长空间,给予"强烈推荐"的评级。

    四、风险提示:

    草铵膦价格大幅下降的风险;草铵膦需求不及预期的风险。

[责编:wangfei]

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