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拓普集团 质地优秀 估值低位 看好公司长期发展 强烈推荐评级

2017年11月14日 09:35来源:民生证券

    一、事件概述

    近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就经营情况及发展战略进行了交流。

    二、分析与判断

    Q3毛利率承压 Q4逐步恢复正常?

    公司Q3单季营收创新高,实现12.04亿元,同比增长25.81%,环比增长2.91%;归母扣非净利润1.47亿元,同比增长7.30%,环比增长-11.98%。

    净利润同比增速较低主要受到前期基数高的影响,环比有所下滑主要受到三季度环保核查、原材料涨价的影响。环保核查期间,公司外协件需运往外地加工,一方面加工费增加,另一方面往来运费和仓储费增加;此外,自身工厂生产节奏和效率受到影响。

    10月份环保核查影响已完全消除,公司目前外协件已经恢复由当地工厂加工,四季度在汽车行业销售旺季的情况下,公司收入和利润有望持续高增长。

    客户结构优质 绑定强势自主及一线合资品牌跨越行业低周期?

    公司客户结构优质,配套强势自主品牌及一线合资品牌,销量增速均远高于行业平均水平(乘用车累计1-9月销量增速2.8%)。

    1)配套强势自主品牌,其中深度绑定吉利(累计1-10月销量增速72%,预计2018年增速30%左右),目前主要供应减震器、内饰件以及轻量化悬架,明年新增供应转向节、副车架等产品;加强与上汽自主(累计1-10月销量增速77%)的合作,目前主要供应悬置产品,明年切入爆款车型RX5供应电子真空泵产品。

    2)配套一线合资品牌,其中通用稳健增长,全球E2XX和GEM平台订单前后接力;福特销量虽有下滑,但公司将随供应产品份额的提升保持稳健增长态势。

    精准卡位智能汽车执行端 成长空间广阔

    公司紧跟行业发展潮流,精准卡位智能汽车执行端。第一款产品电子真空泵目前配套上汽、吉利、众泰等客户,未来订单快速增长,2018年配套RX5国六版本车,2019年配套GEM北美通用平台车型;此外,第二款产品智能刹车系统,技术水平国际领先,预计2018年量产,逐步接棒第一款产品,助力公司向智能驾驶执行端巨头迈进。

    生产基地再增一倍 逐步投产助力业绩增长

    公司目前业绩主要由北仑基地(土地面积约1000亩)贡献,2016年以来新购置北仑(土地面积约300亩)、杭州湾(土地面积约500亩)以及武汉(土地面积约200亩)新生产基地,其中北仑新基地预计明年5月投入使用、杭州湾一期今年3月已开工建设,随着新生产基地的投产,公司产能稳步拓展,助力业绩再上新台阶。

    三、盈利预测与投资建议

    传统减震、内饰业务绑定优质客户快速增长,看好公司轻量化产品(控制臂、转向节、铝合金副车架等)布局及成长、以及定增落地后汽车电子相关业务快速发展,此外期待外延并购的举措。预估2017、2018和2019年EPS分别为1.11、1.38和1.69,对应PE为23倍、18倍和15倍,维持"强烈推荐"评级。

    四、风险提示

    行业竞争加剧、配套客户销量不及预期,新业务布局进展不及预期。

[责编:wangfei]

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