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敬畏市场必然陷入非理性追涨杀跌

2017年11月10日 15:40作者:董宝珍

我最近在微博上发表的对当前茅台股价高估的一些个人看法,招致许多批评。有观点要求我顺应市场、敬畏市场,只有这样才能赚到钱。价值投资真的必须要敬畏和顺应市场?我的理解是,决不!

真正的价值投资是逆向而为

价值投资之父格雷厄姆把市场比喻为市场先生,格雷厄姆认为市场先生是一个疯子,是精神病,突然快乐无比,突然悲痛欲绝。格雷厄姆告诫真正的投资人,不要听信市场先生,要和市场先生反着来,他说:“理性投资者,你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的股份的价值吗?(不会!)正确的做法是当市场先生给出的价格高得离谱时,你会乐意卖给他;当市场先生给出的价格很低的时候,你才乐意从他手中购买(其余时间不理睬市场先生!)”。

毫无疑问,格雷厄姆对市场的观点是逆向行动,不是顺着市场来,而是逆着市场来。我们国内的价值投资者主张的敬畏市场完全否定了格雷厄姆的思想,完全与格雷厄姆思想背道而驰而不知觉!

格雷厄姆进一步说:“投资者面对股价的波动,不应该因为价格的大幅度下降而担忧,也不应该因为价格的大幅度上涨而兴奋。他始终要记住:市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情,要么不去管它。千万不要在股价出现大幅度上涨后立即购买股票,也不要在股价出现大幅度下跌后立即出售股票。”

主张敬畏市场的人必然在股价出现大幅度上涨后立即购买股票,在股价出现大幅度下跌后立即出售股票。这样做是赚不到钱的,也和价值投资原理完全抵触!而且,顺应疯子者必然是疯子。

巴菲特说过一句话:“别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪。”毫无疑问巴菲特不仅不敬畏市场、不顺应市场,更是跟市场对着干。巴菲特还说过一句话:“如果市场是有效的,我只能去乞讨”。所谓市场有效论是认为市场是一个聪明绝顶的智者,市场给出的定价是最完美的、最客观的。事实证明,巴菲特赚到了钱,成为股神和首富,也验证了市场从来不是智者而是永远治不好的疯子!

价值投资敬畏的

是基本面和市盈率两个变量

格雷厄姆奠定了价值投资理论,巴菲特进行了伟大的实践。从理论和实践两个方面看,在真正懂价值投资的人眼里就从来没有人主张过敬畏市场、顺应市场,也从来没有承认过市场是有效的,市场是对的。奇怪的是中国价值投资界大部分人都主张顺应市场,主张敬畏市场,他们认为市场是对的。这种主张反映了人们对价值投资的本质和灵魂的不理解!

我们敬畏科学和真理,是因为科学和真理它本身是对的,资本市场三番五次地发生金融危机和崩盘,股价和市场的波动,大部分处于错误的状态,敬畏市场就是敬畏错误!而敬畏市场的这种认知必然导致趋势交易,趋势交易跟着市场走,跟着感觉走。2017年春天,我与海外著名投资机构华人经理交流,对方告诉我,在美国挣大钱的都是价值投资者,没有趋势交易者,而且挣大钱的价值投资者都是一生靠几个有限的机会挣到的钱!

价值投资是绝对排斥敬畏市场、顺应市场的,也绝对排斥市场是有效的,这是价值投资的核心理念。

价值投资者是有敬畏的,他敬畏的是价值,敬畏的是估值。价值投资要敬畏的是由基本面和市盈率构成的价值和估值水平,当市场先生疯了的时候、悲观到极点的时候估值过低,价值投资者心中就认为估值一定会像太阳每天升起一样恢复是确定无疑的,会起到对价格的约束作用,最终会把价格拉回来,把低估值拉回到合理估值。反过来,在市场先生疯狂的时候,价值投资者内心深处绝对相信估值水平能把高估值拉回来。因此价值投资者能在人们热情高涨,脑子都发热时,把高估的股票卖给市场先生,在低估的时候坚决买入!

决定价格的终极主宰是估值水平,估值水平对价格的决定就像《道德经》说的:“独立不改,周行不殆”。这绝对是永恒不变的!价值是道,是常,知常才能成功,不知常就是妄为,就是凭情绪非理性行为。反之,一旦你敬畏市场、追随市场,你心中已经完全没有价值了,那么你就是市场先生的一份子,你完全就是在情绪和从众流行观点控制下身不由己了,自己都不知道自己干什么。敬畏市场、追随市场在理论上是经不起任何推敲的,在实践上也必败。

 

[责编:gaoqinglin]

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