红周刊首页>周刊原创>正文

供需改善乳制品行业或迎拐点

2017年10月12日 11:20来源:证券市场红周刊作者:周琳

在白酒板块延续强势的背景下,昨日同属于食品饮料行业的乳品板块也有不俗表现,其中,西部牧业实现涨停,麦趣尔、光明乳业、伊利股份、天润乳业等个股昨日涨幅也均在3%以上,成为市场中的一大亮点。

资金流向方面,昨日板块内共有9只个股实现大单资金净流入,其中,伊利股份(16313.91万元)、光明乳业(3032.57万元)、皇氏集团(9.25 -2.53%,诊股)(2867.43万元)、西部牧业(1050.34万元)等4只个股最受资金青睐,昨日大单资金净流入均超过1000万元。

而通过对机构观点梳理发现,支撑乳品板块走强的因素主要有三方面。

首先,行业景气度逐步回升。受益于消费升级、产品结构持续优化、三四线城市需求爆发,今年以来乳制品行业供需结构出现明显改善,包括太平洋证券等多家机构更是直言2017年乳制品行业将迎来拐点。

其次,长假期间需求强劲,龙头企业经销商出现缺货现象。中信证券表示,根据调研,双节期间伊利无论是高端产品还是低端产品,供货均出现紧张情况,部分地区普通纯牛奶出现了断货现象。

第三,受白酒行情带动,资金对消费类板块配置意愿增强。

不过,受制于原材料价格的上涨,今年以来乳制品行业也出现较强的成本压力,其中,伊利股份便公开表示,受全球原料乳主产国产量回落、主进口国需求上升以及国内白糖、纸类包装材料涨价等因素影响,今年乳企生产成本压力大于上年。

对此,分析人士表示,我国乳制品标准的重构以及乳企生产成本提高,使得部分中小乳企减产或退出生产,有助于龙头企业扩大市场份额,提升行业集中度,同时也将改善行业供需情况,利于行业中长期景气度回升。

在此背景下,机构普遍看好板块以及相关龙头股的投资机会,其中,川财证券表示,随着我国乳制品标准的重构,消费者对国产乳制品品牌信心将逐步提升,利于国产品牌的发展,建议长期关注。而太平洋证券也表示,随着下半年行业需求复苏持续,板块景气度提升,随后上市乳企业绩改善,市场预期也随之提升,乳制品类公司股价有望迎来戴维斯双击。给予乳制品行业“买入”评级,重点推荐伊利股份、光明乳业、三元股份、天润乳业等4只龙头股。

相关概念股:

伊利股份:超预期进一步确认,上调目标价至35-40元

近期继续全国大范围渠道草根调研,与过去供应过剩促销激烈不同,今年中秋前产品供需紧缺、渠道主动提价已成普遍现象,明显进入了一个新的景气周期。三季度收入2位数已确认,利润率提升将带来业绩超预期,我们测算Q3利润增速有望达30%以上。上调17-19年EPS1.07、1.35,1.65元,增长15%、26%,23%,景气向上,稀缺白马,估值理应回归18年25-30倍PE,一年目标价上调至35-40元,坚定买入,值得拥有。

渠道反馈:动销超预期,从折价到提价,渠道生态持续改善。我们近期继续全国范围内渠道草根调研,核心反馈如下:

(1)库存极低,供需紧张。从我们对华东、华中、华南多地区反馈看,全国经销商库存已明显降低至5-10天超低水平,供货紧张非常明显。部分地区普通纯奶已经出现断货。近期走访全国各大区KA店反馈,金典和安慕希等重点大单品出厂日期已是9月初,终端动销强劲。(2)渠道提价,生态好转。除重点产品减少打折促销外,我们了解到部分地区基础白奶经销商出货价已经上调2元/箱,终端价格已上调4元/箱,这将使渠道生态持续正反馈,产业链利润都得以好转。我们预计牛奶行业供给过剩过度竞争的日子将过去,牛奶产品将开启终端涨价通道。

中性预计17Q3单季盈利增长可达30%以上,大超市场预期。从当前反馈看,公司Q3整体收入2位数增长基本确认,预计17Q3单季收入增长将达15%。更值得关注的是,高端产品以金典有机奶和安慕希PET瓶为代表高速增长,普通白奶出现终端断货,批发和零售环节提价,意味着产品结构显著上升,毛利率保持高位甚至进一步提高,渠道从过去折价到现在提价,买赠促销费用可能大幅下降。我们审视公司季度报表,测算Q3收入增速可达到15%左右,单季净利增长可达30%以上,前三季度收入或达12%以上,利润在低基数下更高成长。我们认为这只是中性估算,但仍大超市场之前10%的预期。

三年改善周期刚展开,18-19年正向反馈加速。我们认为伊利未来三年新景气周期已经开启:一是伊利收割行业份额持续加速,此轮乳业复苏的重要支撑动力来自于低线市场,伊利当前渠道已大面积渗透至乡镇一级,领先竞争对手2-3年,且低线市场竞争弱,利润率更丰厚;第二是牛奶行业加速整合和替代其他软饮料品类,伊利畅意100%乳酸菌饮料,上半年翻倍以上增长仅是开始,后续推出的豆奶及其他品类将持续接棒,乳饮料等行业若被整合,空间巨大;第三是伊利在进入市场份额全面收获期后,费用率将全面下行,叠加高端产品占比不断提升,利润率向上提升将是必然。

稀缺白马龙头,景气强劲回升,估值尚未溢价,伊利将是未来一年最具性价比的白马。大众品龙头企业收获市场份额已经全面开启,今年仍在年初预算的高费用模式下运转,但随着正反馈继续,来年景气和业绩将继续加速。中报初现改善,三季度加速催化,之前目标价30元将提前实现。产品周转加快,利润率改善,将加速ROE提升,迎来股价戴维斯双击。我们上调17-19年EPS1.07、1.35,1.65元,增长15%、26%,23%,上调一年目标价至35-40元,对应18年25-30倍PE,继续“强烈推荐-A”评级,值得现价买入。

风险因素:18年需求不及预期、新品需求不及预期。

光明乳业:上半年乳业表现平平,期待新品发力

1H17公司实现营业收入109.2亿元/+6.4%,归母净利润3.7亿元/+52.2%,扣非归母净利润3.9亿元/+74.5%。

新莱特与荷斯坦贡献主要收入增量,乳业表现平平。1H17新莱特实现营业收入20亿元/+39%,净利润1亿元/-12.3%;荷斯坦牧业实现收入19.5亿元/+24.5%,净利润1亿元/+108.2%;新莱特与荷斯坦为公司贡献主要收入增量。剔除新莱特与荷斯坦,我们判断上半年公司乳业收入同比略有下滑,压力主要来自于常温产品实现对外收入34.5亿元,同比下降超10%,其中莫斯利安在公司内部组织架构调整以及行业竞争激烈的影响下,收入同比有较明显下降,优+同比增长;新鲜产品实现对外收入35.9亿元,同比大个位数增长,优倍等产品销售情况良好。受益于所得税(因税收优惠退回以前年度所得税增加)和少数股东损益(新莱特利润同比下降)的下降,1H17公司归母净利润增速大幅快于收入增速,达52.2%。

成本压力与业务结构变化拉低毛利率水平,费用控制良好超预期。1H17公司毛利率为34.81%/-6.62pct,我们认为主要是由于1)奶粉及包材价格上涨带来的成本压力;2)新莱特、荷斯坦等毛利率较低的业务占比提升。费用方面,1H17公司销售费用率为25.05%/-7.09pct,超市场预期,我们认为与公司组织架构调整及资源使用效率提升有关,行业竞争仍较为激烈,下半年费用投入能否延续上半年同比大幅下降的趋势,仍有待观察;管理费用率3%/-0.26pct,财务费用率0.9%/+0.26pct。

品牌实力强大,期待系列新品带动收入重回较快增长。公司于2009年初正式推出莫斯利安,开启常温酸奶发展新时代,在竞品上市之前已培养了强大的品牌实力,在消费者心智中占据重要位置,并带动公司2009-2014年整体收入复合增速达21%。近年来公司持续进行内部改革,梳理组织架构,完善人才储备,并确立乳业、牧业及冷链物流三大产业布局的战略,为未来的长期发展奠定基础。8月31日,在上海酸奶节开幕来临之际,公司携手代言人五月天,举办了莫斯利安三款重量级新品发布会:甄选果粒系列、flower secrets系列和yogurtail双发酵系列,新品在包装、口味等方面均有较大创新,切入常温酸奶细分市场,未来期待系列新品带动公司收入重回较快增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.55/0.60/0.65元,参考可比公司估值,给予公司2018年25xPE,对应目标价15.00元,给予增持评级。

主要不确定因素。新品推广速度不及预期,行业竞争激烈,食品安全问题。

三元股份:八喜业绩超预期,外延增长可期

报告期内,公司实现营业收入 308,869.88 万元,同比增长 8.36%;实现归属于母公司所有者净利润 3,453.19 万元,同比下降80.79%。

分析与判断 二季度业绩环比改善。

公司上半年净利润出现大幅下降,主要是由于成本上涨对利润的侵蚀,以及去年同期政府补贴接近1 亿元,而今年没有收到政府补贴。从单季来看,2Q 收入端有较大的改善,同比增长16.45%。由于奶粉销售收入占比的提高,公司整体毛利率在提高,上半年毛利率31.59%,较去年全年30.42%略有增长。

八喜业绩超预期,奶粉实现较快增长。

公司两大潜力板块,均有不错表现。上半年艾莱发喜实现营业收入 65,635 万元,同比增涨18.82%,净利润为 7,380 万元,同比增长27.7%,显示出较强的成长性。

奶粉板块(加奶酪等)上半年实现收入6.87 亿元,同比增长16%。公司婴幼儿配方乳粉爱力优系列产品配方注册已于 8 月 8 日获得国家食品药品监督管理总局批准。

渠道继续下沉,外延增长可期。

今年以来,公司以京津冀为核心市场,北京区域市场加强渠道下沉管理,连锁便利店渠道增幅达 143%;外埠市场山东上海安徽山西浙江湖南均有不同程度的增长;成立电商部,电商渠道增长较快,同比增长 160%。同时公司公告,拟与复星高科复星健控共同收购 Brassica Holdings 股权,显示出公司希望通过外延带来新业务发展的意图。

盈利预测与投资建议。

预计2017 年-2019 年公司实现销售收入62.64 亿68.9 亿和77.86 亿,同比增长7%10%和13%,实现归母净利润2800 万3100 万和3700 万元,同比增长-73.7%10.8%和19.8%。对应PS 为1.57 倍,1.43 倍和1.26 倍,合理估值7.52-8.36 元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示。

公司经营不达预期,成本大幅增加,行业竞争激烈等。

 

[责编:zhoulin]

证券市场红周刊

官方微信

微信:hzkstock

红学堂

官方微信

微信:
hongxuetang001

《红刊财经》

微信公众号

量价骄阳

特邀讲师骄阳官方微信

微信:LJJY9418

证券市场红周刊

红K线手机客户端

适用于iosAndroid

操盘心髓

作者

推荐指数

原价49.00元

今日特价49.00元