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贵州茅台 量价趋势明确后 茅台会走向何方 强烈推荐评级

2017年10月12日 09:46来源:方正证券

    1、茅台强力限价措施显现,一批价正常回落:茅台8 月28 日市场研讨会关于控价提出几个措施:双节向市场投放量不低于6200 吨,经销商30%的配额必须通过云商销售等等,近期来看,一批价回落至1350-1450 之间,效果初现,电商等平台的销售量增加,缓解之前买不到酒的状况,茅台的市场开始由囤货向消费转移,未来三四个月,随着厂家供应量的增加以及经销商预期的扭转,一批价会正常回落至1300-1500 之间,还茅台一个可持续的市场。

    2、年初预判大部分已被验证,静待提价兑现:17 年初,我们整理汇总茅台的相关资料和数据后,给出了四大观点和判断(详见《170102-贵州茅台最新观点:供给紧张致批价走高,提价或在18 年初》):(1)16 年真实需求在3 万吨以上,17 年需求大于供给,茅台货源紧张;(2)价格上涨催化渠道补库存和囤货,加剧供给紧张局面,批价全年会在1100-1500 之间;(3)由于未来三年可供销售量没有增长,提价窗口或在18 年初;(4)茅台价涨量缺利好五粮液和国窖1573。目前来看,年初预判大部分已被验证,至于提价,继续坚持之前观点,静待后期兑现。

    3、茅台未来三年靠提价和蓄水池释放支撑业绩增长:12 年至今,茅台没有提过出厂价,销量的增加支撑了业绩增长,但17年销量达到顶峰后,18-20 年的可供销售量没有增加,因此我们认为,茅台未来三年的业绩增长将从"靠量驱动"向"靠价驱动"转变,18/19 年在提价和确认预收账款的背景下实现20-30%左右的增长完全没有压力。

    4、一批价回落不影响茅台的业绩和增长空间,更利于长期健康发展:从企业经营角度出发,茅台限价是为了打击渠道囤货惜售行为,有利于平衡厂家、经销商和消费者三方利益。但从资本市场的认知角度,茅台批价被定位为板块情绪的测量器,批价下滑会造成负面影响,我们认为,对于白酒企业来说,只有酒被喝掉市场才会健康,因此,一批价回落并不会影响茅台的业绩和增长空间,反而可以重新激活消费需求,使市场走向正轨。另外,仍需强调茅台批价只要稳定在1200 以上,都能对五粮液、国窖1573 产生正向拉动作用。

    5、限酒令短期影响情绪,不影响公司实际业绩:白酒行业过去五年调整的核心就在于去三公和去政务消费,目前占比已经很低,限制政策的边际影响较小,消费升级和高端需求回暖支撑行业向上,此刻出台这样的文件,有利于打击行业目前出现的投机苗头,有利于真正的健康消费和行业的可持续发展。

    6、盈利预测与评级:预计17-19 年EPS 分别为17.41/21.92/26.84元,对应PE28/22/18 倍,维持强烈推荐评级!

    7、风险提示:市场风格走势带来的影响;食品安全事件

[责编:wangjingying]

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