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苏泊尔 定价权强 业绩增长稳定 强烈推荐评级

2017年10月12日 09:41来源:民生证券

    短期平稳,原材料和汇兑影响有限

    原材料和汇兑是当前市场的重要关注点。从公司角度看,由于公司的出口主要是针对大股东(大股东占比接近90%),一方面保证了订单的稳定性,另一方面因为在结算方式上采取人民币结算,所以受汇兑的影响较小;原材料方面影响也不大:一方面公司采取标准成本法定价,且加快了新品推出进度,可以最大程度的转嫁成本,另一方面公司采取了原材料锁定措施,也一定程度减缓了影响进度。

    短期平稳,下半年稳定增长

    从中怡康生活电器行业数据来看,三季度较二季度有所好转,但不如6月份单月:微波炉、电压力锅电磁炉、电水壶等较上半年都有明显好转,电饭煲行业略有放缓,增速在0附近,榨汁机行业继续大幅下滑,但下降幅度有所收窄。从市场格局来看也在发生重大变化:产品自身的结构占比方面,高端尤其是以IH为代表的高端产品占比较去年显着上升;品牌份额上,苏泊尔的占比也有明显上升。

    中期增长点明确,稳定增长可期

    中长期来看,公司的增长点仍然是较为明确的:渠道方面,公司线上渠道拉力仍在,当前公司线上业务占比目前在35%左右,在可预测的未来几年,线上业务有望保持30%左右的增长,也就是线上渠道每年对内销仍有10%左右的增量贡献;产品方面,我们认为主要增长点有三,1、低端市场:主要是消费升级,需求的增长,尤其是品类扩增;2、高端市场:纯粹的消费升级,公司可以用SEB旗下的WMF品牌开拓高端市场;3、产品拓展:当前一二线市场的主要增长点,包括环境家居电器类主要产品、厨卫电器品类主要产品、炊具和小家电拓展等。

    价值典范,维持强烈推荐评级

    穿越周期之营收增长:公司上市以来,营收保持稳健增长,在多个地产周期中波动不大;穿越周期之盈利能力:在多个原材料波动周期中,公司毛利率波动也不大;穿越周期之估值水平:公司估值波动较小,存在显着估值切换价值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.63、2.00和2.36元,对应的PE分别为23、19和16倍,维持公司强烈推荐的评级。

    风险提示:

    内需下滑、创新不足、出口订单不及预期

[责编:wangjingying]

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