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铝箔出口遭“双反”危机 锂电铝箔助行业转型升级

2017年09月13日 11:35来源:证券市场红周刊作者:周琳

据媒体报道,美国针对中国铝箔产品的“双反”调查终裁预计10月确定,由于海运周期约1个月,因为担心当地客户届时因“双反”税拒绝履约,国内铝箔企业本月出口已经出现下滑,库存积压较为严重。2016年中国铝箔出口量为108万吨,其中出口美国占比约15.6%,是最大出口目的国。业内认为,中国虽是全球最大铝箔生产国,但低端产能居多,出口受阻将迫使行业加快转型升级,锂电用铝箔等成为重要方向。

铝箔凭借良好的机械强度和延展性,质轻且导电性好,化学和电化学稳定性高,已成为锂电池重要辅材之一,被用于正极集流体和铝塑膜。集流体是锂电池关键部件,决定了电池充放电性能和循环寿命。铝塑膜则是软包装锂电池电芯封装的关键材料,市场长期被日、韩企业垄断,对外依存度超过90%。数据显示,2015年国内锂电用铝箔需求量在1.5万吨,随着锂电市场爆发保持每年35%以上增速,且具有极大进口替代空间,发展前景广阔。

相关概念股:

万顺股份:环保包装龙头,功能性薄膜潜力大

电池箔已进入比亚迪等主流电池企业供应链,公司正战略推进锂电铝箔的研发和应用;

环保包装材料龙头企业。公司是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业,经过多年发展,公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略,对全国进行战略布局,实现经营结构的全面升级。公司2015年主要产品占比为铝箔(63.37%),转移纸(20.06%),复合纸(10.02%),公司纸包装材料大部分应用于烟标印刷领域,其余应用于酒标、中高档社会产品等其他产品的包装印刷。

铝箔行业:发展中国家需求增长潜力大。2016年1-6月,公司铝箔业务实现营业收入68885.16万元,同比略降2.56%。近期大宗商品铝价格逐步企稳回升,整体市场环境趋好,铝箔业务盈利水平逐步恢复。据CRU数据,全球铝箔消费量从2009年的330万吨增加到2015年的500万吨以上,年均增速7.2%。2015年全球经济下行,铝箔消费增速下降,但仍有3%的同比增长。

收购东通光电,提速节能膜项目。东通光电于2013年进入功能性薄膜领域,已建成2000多平方米千级净化无尘生产车间,拥有进口磁控溅射生产线及配套设备,培养了有专业技术的生产人员。因此,收购项目有助于加快节能膜项目的实施进度,为节能膜的生产提供配套,同时有助于拓宽功能性薄膜业务渠道,整合和完善公司的营销服务体系。

节能膜:汽车+建筑领域空间大。公司节能膜项目主要产品为中高端节能膜,主要应用于汽车玻璃和建筑物玻璃行业。从汽车行业来看,公司测算汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1亿平方米以上,其中,中高档节能膜每年的市场需求预计在3000万平方米以上;从建筑行业来看,全世界约1/3的玻璃在中国生产和消耗,公司预测节能膜市场需求规模为2100万平方米。

员工持股完善激励机制。公司第一期员工持股计划已于2016年2月4日通过大宗交易受让了公司控股股东、实际控制人杜成城先生所持公司股票1010万股,占公司总股本的2.30%,成交金额合计12120万元,成交均价为12元/股,锁定期为12个月。

盈利预测与估值。公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略。东通光电2016-2018年承诺净利润分别为1000万元、1250万元、1560万元,预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.30元和0.35元。给予公司2017年60倍估值,目标价为18元。首次覆盖,给予“增持”评级。

不确定性分析。下游需求不及预期。

道明光学:高端产品有序放量,公司业绩后续可期

铝塑膜目前产能500万平米,明年增至1000万平米,毛利率近30%。

公路用反光膜用量增速稳定

2016年底全国公路总里程达到469.63万公里,比上年末增加11.9万公里,按照公路标志标牌设置密度要求,预计新增膜用量需求近300万平米,而存量市场增量预计超过1,300万平米。目前公司拥有公路用普通反光膜(玻璃微珠膜)产能4,000万平方米左右,当前产能利用率75%左右;目前该产品售价每平米在35元左右,毛利率35%左右,盈利稳定,每年产品的出货量增速在10-15%,预计2018年公司玻璃微珠膜销售收入将超过1亿元,整体增速稳定。

车用膜出货量增长稳定,公司销售区域逐步扩大

车用膜主要分两种,一是工程车、货车等大型车辆的车身用警示反光膜,二是车牌膜;从盈利能力上看,车用膜的毛利要高于公路用膜。2017年1-7月,共销售汽车1,532.52万辆,同比增长4.10%,预计全年有望超过2,900万辆。目前公司车牌膜销售市场已进入12个省份,2016年该产品的销售收入6,000多万,随布局的完善,未来不排除公司将介入车牌市场,切入车用膜盈利高点。

微棱镜膜生产逐步放量,进口替代已形成,助推公司业绩增长

公司微棱镜型反光膜产品整体设计产能为1,000万平方米,目前产能为700万平米左右,预计18年上半年总产能够达到1,000万平米。公司成为国内首家突破微棱镜膜反光膜技术壁垒的公司,突破3M、艾利、瑞飞等三家国外公司的垄断,实现进口替代。目前该产品平均售价70-80元,毛利率高达50%以上,与竞争对手相比,公司产品具有较强的价格优势和盈利优势,2016年四季度公司微棱镜型反光膜实现营收5,600万,预计2017年该产品销售将超过300万平方米,营收将超过2.5亿元。从下游市场应用情况看,目前每公里高级高速路大概需要60平方米左右的微棱镜膜,但是随着公路标牌配置密度新国标的推出,将会对每公里标牌密度进行规定,预计届时每公里需求量可能会达到100平方米左右。整体上看国内市场规模预计百亿左右,较好的支撑公司产品市场空间的提升。

铝塑膜产品的推出,占领锂电池关键材料中另一盈利高点

铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料,技术难度远超隔膜、正极、负极、电解液等材料。目前国内锂电池总产量中,铝塑膜软包电池占比已超过43%,且比例仍在不断提升。由于技术壁垒较高,目前全球锂电池用铝塑膜生产厂家主要集中在日本和韩国。目前国内电池企业铝塑膜需求量约780万平方米/月左右,主要被DNP、昭和电工以及凸版印刷所垄断,对外依存度超过90%。而公司是国内少有几家通过自身技术攻关切入铝塑膜产业,并进入锂电池供应链体系的厂家之一,且公司与国产膜竞争对手相比,具有技术和品质领先优势。目前公司铝塑膜产能在500万平米左右,但另有500万平米产能的新生产线也基本投建完毕,预计2018年能够达到1,000万平米,18年底、19年初总产能将会达到1,500万平方米,但随着生产控制技术水平的提高,产品产能弹性空间有50%左右的提升空间。目前该产品售价23-26元/平米,毛利30%多,因为铝箔、CPP、粘结剂等原料都来自日本进口,所以国内产品的盈利能力弱于昭和等国外产品,但随着原材料逐步国产化,该产品的盈利必会进一步增强。该产品终将成为公司的另一盈利热点。

华威新材收购完毕,有效拓宽了公司的产业链,助力公司业绩提升

华威新材主要产品是LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材。公司在增亮膜市场具有较高的知名度,客户群体较好,产量持续放大,为完成业绩承诺提供了有力的支撑。

业绩预测:预计公司17年的EPS为0.20元

公司业务发展稳定,新产品盈利能力强,且不断放量。公司长期看点在于微棱镜膜产品出货量的逐步释放以及铝塑膜生产线的逐步完善、出货量的不断提高和客户群体的有序开拓。在考虑到17年定增以及华威新材并表的情况下,预计公司17~19年EPS0.20、0.28、0.39元,给予“增持”评级,可择机介入。

风险提示

汇率波动风险;原料价格的波动风险;行业政策风险;以及新产品开拓不及预期。

[责编:zhoulin]

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