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饲用维生素价格飙升 需求旺季遇环保重压

2017年08月11日 10:06来源:证券市场红周刊作者:周琳

近期,国内饲用维生素价格飙升。畜牧业专业机构博亚和讯最新一期饲用维生素指数为223.8,单周涨幅达9%,已连续8周上涨,下半年涨幅近47%。具体品种涨幅更大,如维生素D3最新报价435元/千克,年初至今上涨525%;泛酸钙(维生素B5)最新报价达到780元/千克,年初至今涨幅近170%,创出历史新高。涨价潮还在蔓延,8月9日维生素B2报价上涨10元/千克,涨幅近5%,近10天涨幅达15%。维生素B12自7月以来上涨近50%。

业内认为,山东、浙江等维生素生产大省正迎来第四批中央环境保护督察,泛酸钙、维生素B2等品种主流生产商减产停产,产能收缩超出市场预期。同时,下游饲料行业迎来生产旺季,近期猪价上涨进一步刺激饲料需求。另外,今年玉米价格维持低位也降低了饲料企业对维生素提价的敏感度。随着维生素涨价潮蔓延,具有定价权的公司受益最大。

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花园生物:维生素D3价格涨幅超预期 看好提价带来的业绩弹性

是全球最大维生素D3生产企业。

维生素D3价格上涨至435元/kg,预计17年净利润超过3亿元。

近期维生素D3价格连续上涨,EDB数据显示,6月27号价格已上涨至435元/kg,涨价前6月6日价格为69元/kg,上涨幅度为530%,印证了我们之前对维生素D3产业链趋势判断。后续价格有望维持稳定,预计未来仍有阶段性上涨的可能性。花园生物年产D3约3000吨,行业占比超过40%,其他生产企业主要为DSM、海盛化工、新和成等。维生素D3历史高价为480元/kg。花园生物以短单为主,按照目前435元/kg价格,预计17年净利润超过3亿元,业绩弹性大。

短期看好维生素D3提价,同时25-羟基维生素D3募投项目达产增加了业绩确定性。

近期与投资者交流,主要关注的问题在于涨价周期的持续性。我们判断本轮涨价周期有望持续1年以上。过去涨价周期时间持续短,一般只有3-6个月,主因维生素D3供给充足,市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响,部分小厂出清,市场集中度进一步提升,在持续的环保压力和成本压力下,新进入者壁垒高。新产品25-羟基维生素D3募投项目已经达产,2016年12月公告公司与DSM签订十年购货协议,今年一季度该产品预计贡献净利润为1000-1500万元,预计17年全年贡献净利润有望超过6000万元,保证了17年业绩的确定性。

非公开发行募资在即,核心研发项目引领公司中长期发展。

公司拟非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。公司已进行先期投入,待募集资金到位之后,公司将以募集资金置换预先投入资金。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,I期600吨生产车间已经试产销售,目前公司在建4000吨灭鼠剂生产车间,预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。PDB数据显示,全活性维生素D3在样本医院2016年销售额为4.54亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,看好公司未来的制剂布局。

估值与评级:维生素D3价格涨幅超预期,25-羟基维生素D3带动全年公司业绩确定性高增长。公司调整定增方案,4.22亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.07、2.92和3.09元,对应PE为18、13和12倍,参考原料药行业估值,给予17年24倍PE,提高目标价至49.68元,维持“买入”评级。

风险提示:25-羟基维生素D3销售不及预期,VD3提价周期不及预期

广济药业:业绩提速 国企改革值得期待

是全球最大维生素B2生产商,全球产能占比近50%,维生素B2现价仅为最高价900元/千克的20%。

主导产品VB2、VB6价格坚挺为全年业绩大幅改善提供强有力保障

VB2、VB6价格从15年7月底下半年开始进入新一轮上涨周期,其中VB2从125元/kg在一路上扬到2016年3月之后稳定在260-280元/区间且大部分时间报价在280元/kg,VB6从140元/kg最高涨至310元/kg,在2016年4月由于国内主要的VB6生产企业天新药业报价大幅下滑价格出现短暂调整,6月底逐渐企稳回升进入8月后稳定在250元/kg的水平。

两大主要产品后续报价继续坚挺且仍存在提价空间,尤其对于公司具有较强定价权的VB2品种公司将继续执行控量提价的策略,考虑到下游需求在四季度将进入传统的采购旺季(大部分订单会集中在11月、12月签订),且环保趋严后供给端格局改善,主要竞争对手挺价意愿明显,综合来看,在未来一段时间VB2价格仍将保持坚挺且具备进一步上升的空间和动能。

成本端占生产成本70%的玉米价格进入下行通道将支撑公司毛利率进一步走高

生产维生素B2 的主要原材料为玉米淀粉,约占生产成本的70%左右。由于之前连年实施玉米临储政策,导致我国玉米播种面积不断扩大,存库逐年上升,目前正处于去产能去库存阶段,随着收储政策改革后玉米价格逐渐走向市场化,在市场供求关系下其价格将进入下行通道,直接利好以其作为主要原料的下游生产企业。

长投入主,国企改革预期强烈

长投集团是经湖北省人民政府批准设立的国有独资公司,于2010年成立,实力雄厚,旗下资产众多。长投在2014 年入主后承诺2015-2017 年公司盈利转正,从实际运营情况来看,长投入主后公司在市场营销、内部管理方面发生了积极变化,经营效率得以显著提升。在当前湖北国企改革加速的大背景下,广济药业作为长投旗下唯一的上市公司,有望成为长投的运作平台来大力发展 医药生物产业,公司后续也或将在同业整合的基础上开创第二主业,实现双轮驱动降低经营风险。

不考虑外延和资产注入,预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.86 亿元、2.12亿元、2.30亿元,EPS 分别为 0.74、0.84、0.92元,对应 PE 分别为 29X、 25X、 23X。公司作为全球最大的VB2生产企业,产能4800吨(占全球产能近50%),对于VB2产品具有较强的定价权,考虑到下游需求在四季度将进入传统的采购旺季(大部分订单会集中在11月、12月签订),且环保趋严后供给端格局改善,主要竞争对手挺价意愿明显,综合来看,我们认为在未来一段时间VB2价格仍将保持坚挺且具备进一步上升的空间和动能;此外成本端占生产成本70%的玉米价格进入下行通道将支撑公司毛利率进一步走高。广济作为我们持续跟踪的公司,我们一直密切关注其最新变化,当前时点考虑到公司业绩明显加速和国企改革强烈预期,首次覆盖,给予“推荐”评级。

[责编:zhoulin]

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