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创新股份 华丽转身看湿法 巨头腾飞览全球 强烈推荐评级

2017年08月10日 10:32来源:东兴证券

    报告摘要:

    湿法隔膜龙头蓄势待发。在动力锂电朝高能量密度发展的趋势下,隔膜发展也转向湿法涂覆。公司拟收购标的上海恩捷深耕湿法及涂覆多年,在人才储备、技术研发、产线改进、规模化生产、成本控制等方面具有很强的优势,领先行业竞争对手。随着新增产线的陆续投产,恩捷即将成长为世界最大的锂电湿法隔膜巨头。

    加速扩产,锁定最强设备供应商。上海恩捷现有6条湿法隔膜产线及16条涂布产线,产能超过3亿平米,产品厚度从6μm到30μm,珠海还将投建12条隔膜产线,产能10亿平米,达产后合计产能将达到13.2亿平米,领跑全球。公司目前核心生产设备的供应商是全球该领域实力最强的日本制钢所,而制钢所产能相对有限,竞争对手短期很难大批量订到相应设备。

    客户优质,覆盖全球。上海恩捷已经在给CATL、LG化学、比亚迪、国轩高科等国内外锂电龙头批量供货,同时也是三星SDI在中国唯一认证的供应商。2017年成功认证数个新客户,将带来新增业务。目前湿法隔膜行业处于爆发初期,公司大范围绑定优质客户会形成极高的壁垒。

    股权激励激发员工积极性。上海恩捷制定出股权激励方案,40名职工将以5.5元/股的价格间接认购上海恩捷的股本1002万股,对核心员工的激励将有效保障公司未来发展。

    公司盈利预测及投资评级。我们认为湿法隔膜是目前锂电池中游壁垒最高的环节,恩捷在湿法及涂覆的技术研发、大规模生产等方面具备独特的竞争优势,将持续保持龙头地位。

    假定2017年创新股份成功并购上海恩捷,我们预计2017-2019年公司的营收分别为23.2亿元、38.7亿元、44.1亿元,归母净利润分别为6.59亿元、12.4亿元、13.1亿元,EPS分别为2.49元、4.71元、4.94元,对应的PE分别为35X、19X、18X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:湿法隔膜加速降价;竞争对手技术突破超预期。

[责编:wangjingying]

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