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多重因素推动超市行业收入持续改善

2017年04月12日 17:19来源:红刊财经作者:苏华

  创新业态高速增长、CPI触底回升等因素驱动同店收入改善,叠加规模效应、经营效率提升驱动利润率上行,龙头超市企业利润有望加速释放。同时,在门店扩张放缓和最低工资标准增长放缓的背景下,人力成本和租金成本增长放缓,相比国外龙头企业,国内超市企业人效和利润率都有提升空间,尤其是国有企业,成本压缩空间更大。

  一方面,新业态的出现顺应了消费升级趋势,收入增长强劲,2016年永辉 BRAVO 业态同店增速高达 11.30%;另一方面,在经济增速下滑后期,由于超市行业必需消费属性较强,CPI等价格因素成为驱动超市营收增长的重要力量, 高鑫零售 2016 年同店增速为-0.34%,同比+3.3pct。 从历史数据看,以 PS估值个股涨跌幅与CPI 相关性较强,目前,中百集团和华联综超的 PS仅为0.38 和 0.36倍,远低于可比公司的 PS 水平。受 CPI触底回升、新业态高速增长和预付卡消费有所恢复等因素影响,超市行业收入改善有望持续。

  经营效率提升驱动利润率上行,租金和人力成本增长放缓有利于超市企业业绩改善。 国内外超市龙头企业在规模扩张的过程中都伴随利润率的提升,高鑫零售 2008 年至今毛利率持续上行,净利率最高达到 3.4%;沃尔玛长期毛利率高于 24%,净利率高于 3%。永辉超市前期在全国扩张过程中大量投资用于新市场营销和后台建设,净利率呈下滑趋势。2016 年起,随着次新区门店加密,规模效应显现,以及人效提升,净利率已经迎来拐点,2016年扣非净利率达 2.21%,同比提升 0.67个百分点。随着次新区规模效应进一步释放,以及供应链改善和人效提高带来经营效率提升, 未来永辉超市的净利率有望突破3%。成本端,超市行业整体门店扩张放缓,租金上涨明显趋缓:2016年高鑫零售租金费用率同比持平, 永辉超市同比下降 0.02个百分点。2016 年全国最低工资标准增长力度明显下降,人力成本上涨压力也有所缓解。目前,高鑫零售和永辉超市的人效分别为 68和 70 万元/人/年,而国外超市巨头好市多和沃尔玛的人效分别为 635(仓储会员店业态存在一定特殊性)和 144万元/人/年,国内超市企业人效仍有大幅提升空间,尤其是国有企业,成本压缩空间更大。国泰君安在研报中建议关注行业龙头个股和低 PS个股。

  永辉超市

  随着收入增长,永辉超市有望迎来净利率拐点。永辉超市作为国内超市龙头企业之一,近年来收入规模快速增长,2008 年到 2016 年公司收入水平从57亿元上升至 492亿元,毛利率也从18%上升至20%,但是相比沃尔玛和高鑫零售 24%的毛利水平,永辉超市的毛利率仍有上升空间。

  家家悦

  公司起步威海,立足胶东,在超市行业深耕30余年,多业态并举,目前拥有 620 家门店,在胶东地区网点尤为密集。公司在山东消费者中口碑良好,是区域民营超市龙头企业。

  公司经营实力出色,25%的 ROE(预付卡占比收入超过 10%使得公司可以获得较高的经营杠杆)、2.4%的净利率水平领跑超市行业。公司以生鲜为核心竞争壁垒,生鲜收入占比超40%,生鲜直采比例达 80%,在杂货采购上直采比例达 90%。此外建立中央厨房、自有初加工、深加工厂,反向渗透上游生产制造企业,自有品牌收入占比近 9%。配送8 大仓库实现杂货省内 2.5 送达,生鲜按需一日两配,各项经营指标出色。

 


 

[责编:suhua]

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