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谭松珩:注册制草案为何此时发布?

2015年12月10日 09:12来源:腾讯财经

    12月9日,国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》。草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市的股票公开发行实行注册制制度。对此,有专家认为,国务院此举是对推行注册制进行特别授权。

  在分析注册制会给股票市场带来怎样的影响之际,我们需要考虑的是,为什么股票发行注册制会在这个时点出现。实际上,如果将视角向上,可以发现推出股票发行改革的注册制并不是一个独立的事件,而与目前金融市场中的几大事件均息息相关。

  11月30日,国际货币基金组织(IMF)正式宣布,从2016年10月起,人民币将成为继美元、英镑、欧元、日元之后的第5种IMF特殊提款权“御用货币”。这实际上是人民币国际化的一大步骤。而从此前诸多国家的经验来看,货币要成为国际化货币需要让国外央行、企业等有足够的动力去持有国际化的货币,如何才能提升吸引力?主要看两个大点,首先,本国的金融市场容量要够大,第二,本国金融市场的收益要够好。

  以国外的经验来看,美国、日本、欧洲等国家金融市场股票市场以及债券市场的容量是很大的,从这个角度上来说,中国需要有很长的路要走,而央行也正在努力,比如大力推广熊猫债、推进债券国际化,包括以注册制衍生开的股票扩容,都是为了吸引海外资金,提高我国金融市场的容量,从而获得其他国家来持有人民币的动力。

  第二个需要关注的问题是,目前人民币的汇率依然值得关注,此前人民币兑其他货币升值太多,只是兑美元有一点贬值,而现在人民币已经国际第二强的货币,因此也面临较大的压力,如何留住热钱也成为需要考虑的问题。从国外经验来看,发达国家货币的融出国比如欧洲、美国、日本的货币每次出现下调都会带来政策宽松的空间,但俄罗斯、巴西这种货币的融入国则会带来通胀,会限制央行宽松的空间,其中的差距是钱是否留在国内,如果热钱流走,这些国家一般会提高利率来提振资金的流向。

  因此,金融资产需要有吸引力。从目前的大类资产布局来看,目前债券市场收益率下行比较厉害,近期国债十年期利率是3.12%左右,美国是2.23%,中间只有100个BP不到,如果考虑到评级的缘故,美国是AAA主体,而中国是AA+的主体,从评级的差别来看,空间不算太大。其二,从股票市场来看,股票目前实际上有所高估,从价值投资的主题上来看并不是很好的投资标的,从这样的情况来看,资金可能不愿意再流入股市,而是否流入债市也值得考虑。需要考虑的另一因素还有,美联储加息被一致预期,美国加息之后,美国的债券收益率上升,将会对热钱造成一定吸引力。

  因此如何提振股市的吸引力是值得考虑的问题。但目前A股市场面临估值比较高,钱又比较多的“资产荒”局面,而新股扩容一定程度上可以平衡估值,二级市场的狂欢或许将变成一级市场的狂欢,从这角度来看,A股可能会延续慢牛行情。

  需要指出的是,未来如果注册制推行,尽管新股似乎可以更迅速上市,实际上还是可以调节节奏,而这种调节不是以监管和审核的方式来进行调节,快慢也可以调节,市场自己也可能会调节,因此,从这个角度来看,并不一定会带来A股估值的暴贬,也不一定会出现新股上市集中爆发。

  需要注意的是,如果注册制实行,肯定会对壳资源带来影响,但是A股后面的行情主要靠企业的兼并,即上市公司收购上市公司,非上市公司收购上市公司,上市公司收购非上市公司,这些都是业务的融合,而不是简单收购一个壳。这种业务的融合,比如效应比较好的上市公司或者效应较差的上市公司,肯定会涉及到裁员以及过剩产能的消化,而去产能的过程,通过这种收购的方式消化这肯定会比破产的方式稳定的多,而这可能是未来的重心。

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