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2014,我们转为乐观

2013年11月18日 12:55 来源:证券市场红周刊 2013年第66期 作者:王汉锋 李求索

转为乐观的两个主要原因
  在经历了几乎是连续4年的疲弱之后,我们对2014年A股看法转为乐观,原因在于:1)市场预期已经出现根本转变:站在2013年年底回首过去几年的市场,当前与之前几年市场的根本不同之处在于,经过几年的挣扎和徘徊,中国政府和投资者都已经接受中国经济在8%以下的轨道增长这一状态。换言之,市场已经比较充分地接受了中国将以比过去明显要低的速度增长的预期。我们预计中国经济在2013年增长7.6%的基础上,在2014年保持平稳增长势头,继续实现7.6%的增长。

  2)而“胡萝卜”+“大棒”组合的改革思路将带来积极变化,2014年有望成为中国迈上新一轮改革之路的起点。我们丝毫不否认中国经济和市场当前面临的挑战,过去几年市场连续的调整,也是对这些问题的反应。但对症的改革将有助于缓解甚至逐步化解这些矛盾。本届政府上台以来已经带来前所未有的变化,使得我们对十八届三中全会及其后的改革措施充满期待。我们预期总体的改革将采取“大棒”挥向一部分既得利益群体以保证公平,如加强建设党内反腐制度、加大反腐力度、打击垄断;“胡萝卜”投向另一部分群体以激发经济活力的思路。这一组合将带来的“纠偏”和“挖潜”,短期将改善增长质量,长期将有利于提高增长的可持续性,对中国市场有利。
  另外,从外部来看,全球同步复苏的概率在增大。2013年美国、欧洲、日本同步复苏,从目前各地经济运行趋势来看,这样的势头很可能持续到2014年,这为中国的外需创造了比较好的外部环境。

  预期市场有20%收益空间
  预计2014年市场有望实现约20%年度收益,4年来首次实现两位数以上年度回报。这一收益大部分由盈利推动,我们并不预期市场估值大幅提升。基于我们组对中国经济2014年增长7.6%、通胀温和回升的预测,我们自上而下的预测显示,沪深300指数盈利将在2013年增长13.7%的基础上,在2014年实现15.2%的增长。其中非金融盈利将加速增长到18%,主要受收入增长和利润率提升驱动。名义GDP的加速增长带动收入段继续保持较快的增速。历史上A股非金融行业的收入增速与名义GDP的增速密切相关,供给端压力限制上游大宗商品价格大幅回升、费用控制、税改带来的税费节省等是利润率提升的主要原因。从板块上说,上游行业由于原材料价格低迷可能依然难有起色,但中游行业将有较为明显的改善,而金融行业和下游类消费行业依然平稳增长。

  我们对市场估值从低位略有提升空间。截至11月初,基于中金行业分析员自下而上的盈利预测,沪深300指数前向12个月市盈率约为7.9倍(其中金融5.7倍,非金融11.4倍),接近历史最低位,大幅低于历史均值。在中性略偏紧的流动性环境中,我们预计沪深300的估值在2014会出现阶段性的提升,但也很难有大幅提升。另外,A股市场的估值也呈现明显的结构性特征。我们在之前中小盘系列研究中指出,A股中小盘指数(中小板指数及创业板指数)估值波动区间是20~40倍,中枢约在30倍左右,大幅高于40倍以上的估值水平已经被屡次证明是很难持续的相对较高的估值。目前中小盘的估值水平还处于向估值中枢回归的过程,预计这仍将持续一段时间。
  我们的估值预测基于2014年流动性总体中性略偏紧的判断。在增长平稳、通胀温和的背景下,预计货币当局平衡增长、通胀、调结构三大因素将采取中性略偏紧的货币政策,以促进经济在平稳中逐步实现结构转型。资本流向边际的变化将对流动性造成阶段性扰动。总体上,在增长平稳的框架下,利率市场化、贷款额度控制等使得市场利率有逐步上升的趋势。


  行业配置与风格判断
  行业配置:建议以地产开局,在年底可能继续低迷的市场中逐步吸纳三大类行业:1)地产及地产产业链上的钢铁、建材;2)大众消费品:家电、食品饮料;3)金融行业中的券商和保险。我们相对看淡电子、煤炭、有色等板块的表现。
  风格判断:我们在9月底发表的中小市值股票系列研究之二《大约在冬季》报告中建议,进入四季度逐渐淡出“高估值、高盈利预期、高持股集中度”板块和个股。以创业板为代表的中小市值个股虽然已经出现明显调整,部分龙头个股吸引力也在逐步增加。但总体估值仍有下降空间、盈利预期仍在调整之中,除少数龙头个股之外,建议等待更好的介入时机。
  投资主题:在中国经济转型继续的背景下,2014年宏观环境相对温和、各领域改革措施纷沓而至、无线互联网等技术应用向纵深方向发展,主题投资将保持活跃。除了我们持续强调的大众消费之外,“屌丝逆袭”、国企改革、兼并收购、无线互联网应用的延伸、锂电池等将是2014年值得期待的主题。
  其中“屌丝逆袭”,我们这里所说的“屌丝”行业或个股指的是:1)在过去的几年中,基本面长期没有大的起色或者在持续恶化;2)股价对应地持续低迷,板块或者个股的估值水平不断下降;3)机构对相关个股或者板块的兴趣持续下降,持仓也较低。典型的“屌丝”就是过去几年中大部分周期性板块。自2009年指数高点以来,大部分周期性行业下跌幅度大于市场,板块的估值也处于多年来的低位。
  以下几个方面的因素使得我们认为部分“屌丝”行业或个股在2014年存在逆袭的可能性:1)估值已经很低、对板块前景预期很低;2)边际上可能会有改变:(A)产能整合:虽然总体过剩产能的措施类似,但实施力度上可能有所不同;(B)国企改革:国企改革可能带来行业整合,以及激励制度可能改变;(3)环保节能的压力:对环保节能的强调,也可能使得部分周期性行业产能淘汰速度高于预期。从板块上看,我们认为钢铁、建材、机械的部分子板块值得重点关注。
  风险因素:主要是改革方向偏差或者力度不达预期。在那样情况下,2014年中国将继续延续2010年以来增速下行的轨迹,在2013年结构性机会演绎到几近极致的情况下,2014年将非常艰难,连结构性的机会都减少。■

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