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稳中有为

2013年11月18日 12:52 来源:证券市场红周刊 2013年第66期 作者:兴业证券

三方面亮点
  总体来看,十八届三中全会基本符合预期,有助于提振对于中国中长期的信心。公报只是提纲挈领、涉及了几乎所有重点改革领域,但不可能涉及到细节性政策,短期可能令投资者觉得比较虚空。但我们认为,未来数月,各个相关部委将会陆续出台相关细则。即便从这个笼统的公报中,我们依然找到了一些重要的亮点,具体而言:
  公报强调了市场在资源配置中起决定性作用。我们认为,这反映了中央领导对于政府和市场在配置资源效率问题上的转变,意识到政府决定资源配置的一系列弊端和权力寻租,也意识到市场活力和效率。这是好事儿,后续市场化的改革值得期待,有助于激发企业和个人的创新活力,有助于提升资源配置效率,从而提高全要素生产率,属于中长期利多。
  设立了两个重要的新部门,从而有助于进一步加强中央的权威性。根据公报,中央成立全面深化改革领导小组,负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。中国将设立国家安全委员会,完善国家安全体制和国家安全战略,确保国家安全。
  务实,在发展中改革。全会指出,全面深化改革,必须立足于我国长期处于社会主义初级阶段这个最大实际,坚持发展仍是解决我国所有问题的关键这个重大战略判断。设定了改革时间表,到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。
  我们认为,从三中全会公报可以看出,新一届领导人采取了中医式的保守疗法正确处理改革、发展、稳定的关系,胆子要大、步子要稳,加强顶层设计和摸着石头过河相结合,整体推进和重点突破相促进。因此,从中期看,宏观经济仍处于增速不温不火、相对乏味的状态,而微观的改革、创新则是星火燎原。

  中长期投资机会的影响——受益于改革大潮的行业机会
  ——继续看好文化产业。在改革的推动下,顺应互联网新时代的文化创意产业,正处于爆发性增长阶段,因此,相关股票的股价经过四季度的“挤泡沫”之后,明年仍值得投资者深入掘金、分享行业的高增长。全会提出,建设社会主义文化强国,增强国家文化软实力,加快完善文化管理体制和文化生产经营体制,建立健全现代公共文化服务体系,构建现代公共文化服务体系,推动社会主义文化大发展大繁荣。我们认为,这些改革必然引导社会资源继续流向文化产业,明年可以继续关注文化产业的创新商业模式以及该行业在全球范围内的并购重组。
  ——继续看好环保产业。后续可以根据相关部门针对三中全会制定的政策细则,寻找细分子行业的机会。全会提出,紧紧围绕建设美丽中国深化生态文明体制改革,加快建立生态文明制度,划定生态保护红线,实行资源有偿使用制度和生态补偿制度,改革生态环境保护管理体制。
  ——军工产业,改革利多略超预期,且利多效应可能蔓延到安防、信息安全等相关行业。未来数年,财政和社会资源有望继续向这些领域倾斜。关键词在于:设立国家安全委员会;构建中国特色现代军事力量体系;要深化军队体制编制调整改革,推进军队政策制度调整改革,推动军民融合深度发展。最值得研究的线索是军民融合。大力发展中国军工产业已是迫在眉睫,军工的产业链很长,发展军工对于各类制造业能起到很好的带动效应,甚至帮助消化产能过剩、推动产业升级。所以,我们认为,随着社会资源向军工产业配置,军工产业链在未来几年肯定面临着大发展,不只是飞机、导弹、航母等武器装备,也包括航天设备、军工通信等配套性的容易转民用的细分子行业。
  ——消费股,受益于社会体制改革,特别是大众消费品、娱乐文化、教育产业、医疗保健。随着我国人均GDP达到6000美元,再加上中国社会步入老龄化阶段,在人口老龄化的背景下,消费率提升和储蓄率下降的趋势是不以人的意志为转移的,而改革只是顺应了这种趋势。全会提出,实现发展成果更多更公平惠及全体人民,必须加快社会事业改革,形成合理有序的收入分配格局,建立更加公平可持续的社会保障制度,深化医药卫生体制改革。
  顺便提醒一下,反腐败的制度化、常态化对于相关消费行业的负面影响,只有这些受公款消费严重影响的行业,转而以老百姓消费、民生消费为主的时候,受反腐影响的消费股才能迎来真正的趋势性机会,而在此之前,只是反弹性质的机会。
  主题性行情的影响——受益于制度改革的区域或者相关领域
  ——新一轮的国有企业改革,短期,有点低于预期。此前市场预期,以国企监管制度创新来推动国企改制、促进市场公平竞争,最终目的达到国退民进;或者,通过优化公司治理结构、推动股权激励,来释放企业家活力、提升国资质量。但是,上述可能性都没有在三中全会上提及。相反,全会提出,必须毫不动摇地巩固和发展公有制经济,发挥国有经济主导作用,不断增强国有经济活力、控制力、影响力。我们认为,中期而言,国企改革以及相关行情仍需要等待相关细则。
  ——金融改革,短期,也有点低于预期。全会公报提及金融的只有一处,就是“完善金融市场体系”,和“深化科技体制改革”放在一起。也许,在最高领导层心中,金融改革在总体改革中的地位,远没有金融从业人员特别是投资者以为的那么重要。后续,还是需要等待“一行三会”出台的相关细则,特别是关于资本市场体制改革的相关细则,比如,新股发行制度改革、优先股发行细则。
  ——以人为本的新城镇化,特别是土地流转符合预期,后续推进值得期待。全会提出,城乡二元结构是制约城乡发展一体化的主要障碍。必须健全体制机制,让广大农民平等参与现代化进程、共同分享现代化成果。要加快构建新型农业经营体系,赋予农民更多财产权利,推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置。
  ——自贸区试点有望扩张,特别是粤港澳、环渤海等区域值得期待。全会提出,适应经济全球化新形势,必须推动对内对外开放相互促进、引进来和走出去更好结合,促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合,加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势,以开放促改革。要放宽投资准入,加快自由贸易区建设,扩大内陆沿边开放。
  短期来看,前期股市经过了一段时间的明显调整,近期已经开始缩量企稳,因此,在月底资金紧张出现之前,短期应该出现反弹,那些受益于三中全会改革的行业反弹会更明显。再往后,还是需要提防一下资金面的季节性扰动,明年1月底是春节,12月底到1月底这个阶段,如果央行不进行主动的放松,则资金面风险需要提防。当然,如果是立足于布局明年的角度,则可以趁机逐步加仓。■

 

改革预期兑现 市场重归基本面

■中信证券

三中全会公报涉及改革范围较广,除了强调经济体制改革是核心之外,还强调了全面推进政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设四个领域,改革是五位一体的。同时,根据公告的目标表述,本轮改革持续的时间会比较长,将是一场持久战。
  结构上,公报提及的改革领域和改革力度与市场预期有一定偏差。根据前期市场主题表现与舆情,我们认为改革方案中超预期的主要在文化、生态文明和国防军工领域,其中前两个领域的建设被公报提到了新的高度;另外,公报对城乡一体化的描述也是略超市场预期的。其次,财税体制、金融市场、自贸区与对外开放、土地制度等领域的表述基本符合市场预期。最后,也有一些不达预期或预期落空的领域,包括国有企业改革、生育政策等,但也不排除《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》全文公布后再具体落实的可能。
  改革周期由憧憬期进入推行期,市场运行的基本逻辑将发生变化,改革预期兑现后对市场的支撑将不存在,改革主题也将去伪存真;短期在经济处于观察期的环境下,公报表态虽然对市场整体有一定支撑作用,但随着时间的推移,基本面会重新成为影响市场的主要因素。
  根据公报对整体改革框架和目标的表述,相应地,我们认为在A股投资落地上,民营经济、文化传媒、消费服务、节能环保等领域符合政策引导方向。在这些板块中,未来很有可能会出现穿越周期的成长股,值得密切关注。根据公报对一些改革细分领域的提示,我们认为农业、医疗服务、军工、自贸区等行业或主题板块也具有持续投资的价值。另外,公报对国家安全的重点着墨可能引发军工、安防和信息安全板块的主题投资机会。从短期角度看,考虑到2013年以来的结构性行情特征,传媒科技类板块在涨幅、估值与业绩之间的匹配度问题以及10月份以来的深幅调整,传媒等TMT行业短期或迎来主题性反弹行情,但是大农业、医药医疗、节能环保、国防军工等行业的确定性和安全边际更好,建议积极配置。■

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