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利率居高不下

2013年11月18日 12:50 来源:证券市场红周刊 2013年第66期 作者:申银万国

10月M2/M1/M0分别增长14.3%,8.9%和8.0%,贷款投放5061亿元,我们预期M2/M1/M0分别增长14.4%、9.4%和8.0%,贷款投放6710亿元。由于贷款规模低于预期,除了M0之外,金融指标不同程度低于预期。
    10月M2增长14.3%,增速比上月加快0.1个百分点。当月M2减少7200亿,比去年同期少减少84亿。其中居民储蓄减少8967亿,比去年同期多减少4043亿;现金和活期存款增加7100亿,同比多增580亿。从已经公布的货币投放渠道看,贷款5061亿元,同比多增7亿元;财政资金回笼6284亿元,同比多回笼1478亿元。简单估算,其他减少(主要包括同业存放、外汇占款和证券投资)5977亿元。

    10月社会融资规模为8564亿,同比少增4342亿元;1~10月份融资规模总计14.82万亿元,同比多增1.81万亿元。1~10月份社会融资规模同比增加13.9%,增速比1~9月份回落5.2个百分点。与去年同期相比,除了贷款和委托贷款增加之外,外币贷款、信托贷款、企业债券融资规模均有不同程度减少。
    10月份,银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.83%,比上月上升0.36个百分点;质押式债券回购月加权平均利率为3.86%,比上月上升0.37个百分点。在经历了9月份的低位盘整之后,利率再次呈现上升的趋势,这一趋势在10月底和11月初在利率债上表现得尤其明显。
    当前的国债收益率上行,主要是三个方面原因:1,央行的引导;出于对未来可能的通货膨胀担心,央行放短锁长的意图没有改变,有意维持中长期偏高的利率;2,攀比效应;因为政府兜底刚性兑付导致的高信用债和其他债券的攀比效应,金边债券的利率优势未能体现。3,央行关于去杠杆的表态、银监会对于同业的清理整顿加剧了市场参与者对于资金紧张的担心。在存款利率市场化和更加市场化的融资机制建立之前,预计后两个因素将持续存在。那么收益率走势边际上主要取决于第一个因素。10月份CPI涨幅3.2%,预计未来3个月都在这一水平之上。最快估计得春节后,收益率才会下降。■

 

10月货币政策稳中偏紧

■银河证券

10月货币政策稳中偏紧,使得贷款增长明显放缓;监管层对理财产品、影子银行、地方融资平台的综合规范和治理,使得非信贷融资进一步缩量。由于近期经济偏稳,同时物价继续小幅上升,且年底和春节前食品价格存季节性上涨压力,预计短期货币政策仍将稳中偏紧,同时将优化投融资结构、盘活存量。
    短期资金流出的风险不大,也为加快金融市场化改革、主动去杠杆赢得了时间。由于美国推迟减少购债、欧洲央行意外降息、日本维持超宽松货币政策不变,短期外汇占款保持正增长的概率较大。这为国内主动降低金融部门、地方融资平台和过剩产能行业的杠杆率赢得了时间。另外三季度央行货币政策执行报告中给出了近期将有序推进多项金融改革:包括“建立市场利率定价自律机制、开展贷款基础利率报价、推进同业存单发行与交易工作”等方面。
    经济仍然处于去杠杆、去产能的过程,也意味着短期融资成本还难以大幅下降。目前利率市场化和银行资产配置行为的改变,使得中长期固定利率国债收益率不断攀升,甚至高于2011年高通胀、货币紧缩时期的收益率水平。而中长期融资成本的上升并不利于鼓励投资、消费。在主动加速金融行业市场化改革,提升金融资源配置效率的背景下,银行中期仍然面临压力,而这则需要通过改革的进一步深化来理顺。■

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