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A股聚焦改革主题

2013年09月16日 16:02 来源:证券市场红周刊 2013年第50期 作者:瑞银证券

当低价大盘股遭遇主题投资
  我们看好短期(2~3个月)市场表现,当低价大盘股遭遇主题投资,市场热点扩散,带来指数上扬。不仅仅因为经济指标触底,更重要的是,制度改革的主题投资可能落实在低估值的大盘权重股,从而促发了这些股票被重估的可能性,尽管他们的短期盈利前景可能依然缺乏亮点。换言之,制度改革预期赋予了A股市场重估的契机。
  但这并不意味着中期的经济/盈利风险已经释放完毕。因为(1)资金价格依然停留在较高位置,显著高于企业的盈利能力/EBIT净利润率;(2)非金融企业的资产负债率仍然处于历史高位,去杠杆道路“漫漫兮”;(3)尽管大多数产业开始显著降低资本支出,但产能过剩、净负债率居高局面恐怕仍然需要两年时间才能明显扭转。
  主题投资继续主导市场,旧瓶换新酒,制度改革的主题投资或将逐步取代TMT故事。因为(1)三中全会前营造预期;(2)宏观经济指标企稳,下行风险不大;(3)未来1个月的经济/流动性指标更具指示意义;(4)我们认为创业板已经全面泡沫化,资金需要转移。

  看好的几大制度改革主题
  我们最看好的制度改革投资主题。主要包括:上海自由贸易区、土地流转改革、金融创新与改革、国有企业改革——混合所有制、新型城镇化。行业方面,我们看好大金融。
  上海自贸易区:全面开放的试验田
  最重要的突破在于金融市场开放,人民币国际化是最大亮点。
  看好自贸区概念股票,我们认为投资机会包括:(1)土地升值,利好拥有土地的企业、园区开发企业以及建筑公司;(2)国际货运中转业务有望得到快速发展,拉动相关的港口、仓储、物流、运输公司;(3)受益于税收优惠的企业;(4)促进上海经济发展,结合2015年上海迪士尼开园,有利于上海地区商贸企业。

  土地流转改革:生产要素价值重估
  生产要素的价值重估,或开启未来十年的经济新动力。中国过去30年的历程:(1)农村土地承包;(2)国企改革;(3)城市土地使用权与矿产资源。
  这次可能是第四个十年,我们认为,投资机会在于尚未进入市场的农村建设用地、农地(包括耕地、林地、牧场等)以及海洋湖泊湿地等的使用权;我们看好自然资源价值的重估,关注农牧渔林的投资机会。

  金融创新
  银行融资方式的创新,比如最近热议的优先股试点;资产证券化,真正受益的也许是打破银行垄断的金融创新;为化解金融体系(影子银行)潜在风险,金融创新应该还会持续,我们看好大金融。
  国有企业改革:混合所有制
  股权激励,管理层持股可能在更大层面上展开:国有上市公司股权激励(如上海家化),一些国有企业现金流显著好于净利润(如上汽集团),政府出售企业股权,可能给股票市场造成供给压力,但也可能为购买股权方创造价值。

  新型城镇化
  土地流转是城镇化的重要组成部分,是城乡统筹的关键;除此之外,还有放开户籍、计划生育,这已经体现在市场对乳品、大众消费品的偏好。 A股市场已经显著偏好乳品和食品,但香港市场对大众消费品(李宁等)的偏好,或许能够对A股一般零售、纺织服装产生借鉴意义。
  此外,建议关注全球经济复苏的曲折进程对贸易/出口的正面影响;如果欧美经济处于经济复苏过程中,不论过程是否曲折;2014年贸易量能否出现超预期的上升?或带动中国出口和航运?
  我们预计2013年A股业绩增速为8.7%,其中非金融业绩增速为6.8%,金融的业绩增速为10.3%。未来盈利预测下调的风险来自于主板非金融行业、创业板的电子与固废、大气污染等。进入10月份,三季报的业绩指引异常重要。■

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